事项：

    　　东北证券发布2026 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：26 亿元，同比+29.5%，单季度为13 亿元，环比+0.1 亿元。归母净利润：7.6 亿元，同比+77.5%，单季度为3.5 亿元，环比-0.6 亿元，同比+1.3 亿元。

    　　点评：

    　　H1 净利润率同比改善，Q2 ROE 及利润率环比小幅回落。公司报告期内ROE为3.7%，同比+1.5pct。单季度ROE 为1.7%，环比-0.3pct，同比+0.6pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.09 倍，同比+0.47倍，环比持平。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.2%，同比+0.2pct，单季度资产周转率为1.6%，环比持平，同比+0.1pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为28.9%，同比+7.8pct，单季度净利润率为26.7%，环比-4.6pct，同比+5.2pct。

    　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为835 亿元，同比+136.3 亿元，净资产：204 亿元，同比+11.1 亿元。杠杆倍数为4.09 倍，同比+0.47 倍。公司计息负债余额为496 亿元，环比+10.1 亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比持平，同比-0.1pct。

    　　Q2 重资本收入环比回落。公司重资本业务净收入合计为9.9 亿元，单季度为4.2 亿元，环比-1.5 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.5%，单季度为0.6%，环比-0.2pct，同比-0.2pct。拆分来看：

    　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为8.4 亿元，单季度为3.2 亿元，环比-1.9 亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比-0.5pct，同比-0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct。纯债基金平均收益率为+0.69%。环比+0.04pct，同比-0.24pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为7.7 亿元，单季度为4.2 亿元，环比+0.68 亿元。

    　　两融业务规模为210 亿元，环比+18.4 亿元。两融市占率为0.69%，同比-0.06pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为12 亿元，环比-4.9 亿元。

    　　经纪收入同比增长54.8%，投行与资管延续低基数修复。经纪业务收入为8.4亿元，单季度为4.3 亿元，环比+3.4%，同比+54.8%。对比期间市场期间日均成交额为28861.9 亿元，环比+11.8%。投行业务收入为0.6 亿元，单季度为0.4亿元，环比+0.3 亿元，同比+0.3 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为370.7 亿元，环比+76.6%，再融资主承销金额为1835.9 亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8 亿元，环比+11.7%。资管业务收入为1.9 亿元，单季度为1.1 亿元，环比+0.2 亿元，同比+0.4 亿元。

    　　监管指标上，公司风险覆盖率为196.5%，较上期-3.1pct（预警线为120%），其中风险资本准备为84 亿元，较上期-1.3%。净资本为165 亿元，较上期-2.8%。

    　　净稳定资金率为162.3%，较上期+4.3pct（预警线为120%）。资本杠杆率为15.4%，较上期-0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为30.1%，较上期-21.5pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为242%，较上期+22.7pct（预警线为400%）。

    　　投资建议：随着敦化农商行重大诉讼完结、历史风险出清，我们看好公司“三一五三”战略纵深推进。结合财报，预计东北证券2026/2027/2028 年EPS 为0.7/0.74/0.81 元人民币，BPS 分别为9.09/9.6/10.13 元人民币，当前股价对应PB 分别为0.86/0.81/0.77 倍，加权平均ROE 分别为7.87%/7.95%/8.17%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将东北证券2026 年PB 估值预期下调至1 倍，目标价9.09 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；控股股东股权变更。