【投资要点】

    　　2026 年10 月28 日，公司发布了2026 年三季报，公司2026 年前三季度共实现营收93.65 亿元，同比+8.18%；归母净利润11.34 亿元，同比+6.74%。其中2026Q3 单季度实现营收33.34 亿元，同比+21.67%、环比+0.62%；归母净利润为3.00 亿元，同比-6.12%、环比-27.55%；扣非后归母净利润为3.07 亿元，同比-20.23%、环比-24.48%。

    　　博源银根天然碱放量，主要产品价格持续承压。产品价格：根据百川盈孚数据，2026 三季度重质纯碱、尿素、小苏打价格分别为1126.61、1752.47、1090.00 元/吨，同比-14.91%、+0.46%、-8.47%，环比-10.27%、-4.31%、-7.12%，重质纯碱和小苏打价格同环比下滑明显，主要系纯碱下游为建筑玻璃等应用领域，行业需求增量相对有限，产品供需关系承压导致竞争加剧、价格有所下降。产品数量：根据公司2026 年半年报数据，产量分别为纯碱473.13 万吨、小苏打80.13 万吨、尿素79.03 万吨，同比分别+39.38%、+8.33%、-10.43%；而从三季度数据来看，2026Q3 公司整体收入端环比+0.62%、实现了小幅增长，但主要产品的价格环比均显著下降，合理推断公司三季度主要产品仍有量增，我们认为或是阿拉善天然碱二期项目投产后碱类产品（纯碱、小苏打）持续放量。受产品价格下滑影响，公司2026Q3 单季度毛利率24.28%，同比-7.57pct、环比-2.23pct，整体毛利率有所承压。

    　　高成本合成法纯碱价差低位，低成本天然碱有望受益于低价带来的行业出清。根据百川盈孚数据，目前国内纯碱产能约4485 万吨/年，参考2025 年全年数据，国内年度表观消费量约为3507 万吨、净出口量约为217 万吨，合计产量约为3724 万吨，纯碱行业处于供大于求的状态，价格持续走低。纯碱目前有三种技术路线，氨碱法、联碱法、天然碱法，前两种为合成碱，成本相对较高。根据我们测算，截至2026.10.28，氨碱法和联碱法（双吨产品）价差分别为-789、220 元/吨，价格价差均处于历史低位。纯碱的低价运营有望促使高成本的合成碱持续亏损、逐步退出，或将利于低成本天然碱发展，而公司作为天然碱企业有望受益。

    　　公司近三年保持可观的分红总额，回馈股东。根据公司年报，2025 年公司现金分红总额约11.15 亿元，股利支付率约为118.35%。2023-2025 年，过去三年现金分红总额分别为11.19、11.16、11.15 亿元，保持了较高的分红金额，持续回馈股东。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内少有的天然法纯碱的领先企业，具备较强的稀缺性。我们根据三季度情况略微调整预期， 预计公司2026-2028 年实现营业收入130.07/134.20/142.64 亿元，归母净利润14.20/16.92/20.99 亿元，以2026 年10 月29 日收盘价计算对应PE 分别为14.58/12.24/9.87 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　原材料价格波动风险

    　　产品竞争加剧风险

    　　需求不及预期风险