事件：10 月28 日，公司公告2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现收入29.5 亿元，yoy-18.0%，归母净利润33.1 亿元，yoy+527.3%，扣非净利润1.5亿元，yoy-69.4%。单Q3 收入11.1 亿元，yoy-16.0%，归母净利润19.5 亿元，yoy+592.9%，扣非净利润约62 万元，yoy-99.7%。前三季度非经常性损益31.6亿元，其中Q3 为19.5 亿元，主要系长鑫科技、粤芯半导体、盛合晶微等股权投资标的上市或增值带来的投资收益及公允价值变动收益。

    　　传统业务整体承压，延伸业务形成一定补充。受水泥量价齐跌影响，前三季度公司毛利率21.9%，yoy-7.9pct，扣非净利率5.1%，yoy-8.6pct，单Q3 毛利率15.5%，yoy-11.0pct，扣非净利率0.1%，yoy-16.0pct。其中，水泥、熟料均价分别yoy-17.3%、-16.8%，合计销量1377.3 万吨，yoy-2.7%；砂石骨料累计销量780.4 万吨，yoy-11.2%，仍维持较高毛利水平；环保业务收入0.9 亿元，新能源业务平稳。此外，单Q3 计提房产存货减值0.32 亿元，对业绩亦有拖累。

    　　新经济股权投资进入收获期，有效对冲水泥主业周期压力。前三季度公司投资收益34.9 亿元，公允价值变动收益7.5 亿元，合计占净利润比重超90%。长鑫科技、粤芯半导体分别于年7 月、10 月上市，叠加昂瑞微、盛合晶微、西安奕材等已上市项目，公司股权投资回报持续兑现。新增投资方面，公司前三季度累计股权投资2.4 亿元，全年规划维持约5 亿元，目前上海超硅、江苏鑫华半导体已受理问询，全芯智造、芯耀辉、新锐光已备案辅导，后续项目储备较为充足。

    　　美琪电路处于整合扩产投入期，封装基板第二曲线持续培育。前三季度美琪电路处于“整合+建设+爬坡”阶段，技改项目启动建设，核心设备陆续到位，客户结构由存量稳量向高端产品迭代延伸，交付效率及良率稳步提升。受现阶段业务规模较小、产能仍在爬坡及原材料价格上涨等因素影响，美琪电路4-9 月收入2550.0 万元，亏损1177.4 万元，公司继续推进现有制造基地技改提产及新线扩产，并且股权投资产业协同有望对封装载板业务提供支撑。

    　　稳定分红强化回报。公司前三季度经营性现金流净额4.3 亿元，yoy-43.2%，期末货币资金17.0 亿元，另有长期银行存单本息9.2 亿元，流动性充裕。公司2026年现金分红原则不低于4.5 亿元，对应10 月28 日收盘价股息率约为3.3%。

    　　投资建议：水泥行业仍在磨底，公司在主业盈利韧性强，股权投资成效显著，封装基板业务重点推进，稳定分红强化股东回报，具备中长期配置价值。考虑到公司股权投资收益丰厚，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年收入分别43/46/48 亿元，归母净利润分别为37/7/8 亿元，当前股价对应PE 分别为4x/19x/16x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险，市场竞争加剧风险，股权投资不及预期风险