公司公布上半年业绩：1H26 收入55.43 亿元（-16.1%yoy）；归母净利润4.75 亿元（-51.6%yoy） ；扣除非经常性损益后的净利润4.96 亿元（-52.0%yoy），符合此前半年报业绩预告。公司1H26 净利润较去年同期下降，主因2026 年公司长效生长激素等产品纳入新版国家医保目录，价格大幅下降。但公司于报告期内确认GenSci098 项目已落地对外授权7000万美金首付款。展望26 年，我们看好公司核心生长激素品种在医保驱动下持续放量并持续加强市场竞争力，美适亚等放量期新品贡献增量，叠加公司早期研发管线数据有望陆续读出驱动长期增长潜力，维持“买入”。

    　　金赛：筑稳存量基本盘，医保赋能新品迈入放量阶段金赛1H26 实现收入45.04 亿元(同比-17.65%)，归母净利润5.78 亿元(同比-47.8%)，主因长效生长激素新进入医保，价格扰动较大。我们预计金赛 26年收入体量基本维持稳定，考虑：1）生长激素：长效剂型新进医保，看好以价换量拉动渗透率持续提升；2）美适亚：新进医保正进入快速放量周期，看好其成为癌性厌食-恶病领域的首选用药；3）金蓓欣（IL-1β）：痛风适应症商业化处于爬坡阶段，幼年特发性关节炎等5 个适应症临床推进中；4）公司已确认GenSci098 项目已落地对外授权7000 万美金首付款。此外，金赛26 年7 月发布股权激励草案，26-28 年金赛营收目标考核98/128/161亿元（27/28 年触发值115/145 亿元），凸显公司对于金赛后续增长信心。

    　　在研管线：创新管线加速推进，临床及注册进展密集兑现公司深耕创新转型，依托技术平台矩阵实现赛道广泛覆盖，目前已进入临床阶段的在研管线近50 条，其中已经进入Ⅰ期临床28 个，Ⅱ期临床8 个，Ⅲ期临床8 个，NDA 申报4 个。我们看好公司各治疗领域产品的快速推进：

    　　1）内分泌代谢：生长激素的长效多肽技术复用至甲状腺、生长迟缓新赛道，TSHR 单抗GenSci098（格雷夫斯病）具备疗效最优潜力，海外已进入临床II 期并获FDA 快速通道认定；GenSci134（生长迟缓相关月制剂）看好与生长激素业务协同。2）自身免疫：伏欣奇拜单抗多适应症拓展，PD-1-TCL已进入临床II 期，看好顺利推进。3）双抗ADC 平台：多个早期差异化机制分子，例如EGFR/HER2 ADC、B7H3/PSMA 等，预计2H26 陆续迎来I期数据读出；4）肿瘤：VEGFR2 单抗胃癌二线上市申请已获受理。

    　　百克迎来修复机遇，华康短期承压

    　　百克1H26 实现收入3.05 亿元(同比+6.9%)，归母净亏损0.52 亿元，看好液体鼻喷流感疫苗上市后放量，带状疱疹疫苗开展价格管理提升可及性，推动亏损持续收窄。华康1H26 实现收入3.38 亿元(同比-10.5%)，归母净利润0.26 亿元（+2.19% yoy），血栓心脉宁片26 年首次入选中成药集采产品，有望支撑业绩回稳。房地产业务1H26 实现收入13.91 亿元(同比+202.6%)，归母净利润 0.01 亿元，收入增长受酒店相关内部资产重组影响（但该交易属于内部交易，合并报表层面相关收入应予以抵销）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑长效生长激素毛利率扰动及年内资产减值，我们预计公司26/27/28 年EPS 为 2.39/2.61/2.87 元（前值：2.93/3.23/3.54 元），给予26 年43 倍PE （可比公司Wind 一致预测26 年43 倍PE），目标价102.77 元（前值111.34 元，26 年38 倍PE；本次目标PE 上移主要考虑公司创新管线进展顺利）， 维持“买入”评级。

    　　风险提示：管线进度不及预期、生长激素竞争加剧、新品商业化不及预期。