投资要点

    　　前三季度业绩高增，利润增速显著高于收入：2026 年前三季度，公司实现营收236.99 亿元，同比+85.57%；归母净利润29.79 亿元，同比+227.93%；扣非归母净利润29.66 亿元，同比+279.94%。增长主要系钨产品价格上涨、钨精矿均价上涨，公司依托全产业链成本优势扩大上下游盈利空间，叠加PCB 微钻量价齐升。公司此前预计2026Q1-3 归母净利润29～31 亿元，扣非归母净利润29～31 亿元，归母净利润略低于业绩预告中值。前三季度资产减值损失9.53 亿元，同比+804.53%，主要系存货跌价准备增加，对归母净利润形成一定拖累。2026Q3 单季营收73.14 亿元，同比+48.88%；归母净利润9.03 亿元，同比+148.81%；扣非归母净利润9.14 亿元，同比+207.83%，利润增速显著高于收入，盈利能力持续改善。

    　　毛利率同比显著提升，期间费用率下降： 2026 年前三季度销售毛利率31.01%，同比+7.90pct，单Q3 销售毛利率32.42%，同比+8.21pct；前三季度销售净利率13.41%，同比+5.63pct，单Q3 销售净利率13.22%，同比+5.12pct。2026 年前三季度期间费用率8.87%，同比-3.39pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/2.39%/0.68%/4.13%，同比-1.13pct/-2.24pct/+0.28pct/-0.30pct。收入规模扩大带动费用摊薄，研发费用同比+72.87%至9.79 亿元。

    　　存货环比回落，单Q3 经营现金流明显改善：截至2026Q3，期末存货79.79 亿元，环比-13.17%，较期初+63.12%，主要系钨相关原料价格上涨带动库存成本增加，三季度存货规模环比有所回落；合同负债6.04 亿元，环比-10.31%，较期初+8.70%。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.62 亿元，上年同期为1.10 亿元，主要系钨原料价格上涨、采购原料支付现金比例提高，导致营运资金需求增加；单Q3经营性现金流净额为6.94 亿元，上年同期为4.28 亿元，同比+62.11%，经营现金流状况明显改善。

    　　平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒：公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一体化产业链。2024 年12 月公司完成柿竹园有色100%股权并表，2025 年现金收购远景钨业近100%股权，后续有望逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿剩余资产。公司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升，成本与技术壁垒将持续巩固。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到钨价短期承压，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为42/51/62 亿元，对应动态PE 分别为23/19/16x，考虑公司后续资产注入以及金洲精工产业地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钨价波动风险；PCB钻针需求不及预期；宏观经济风险。