投资要点

    　　事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入163.85 亿元，同比+108.76%；归母净利润20.76 亿元，同比+306.80%；扣非归母净利润20.53 亿元，同比+324.17%；26Q2 实现营收93.78 亿元、归母11.55 亿元、扣非归母11.37 亿元， 同比分别约+110.41%/+299.65%/+306.07%，环比+33.84%/25.41%/24.26%。

    　　业绩高增主要来自钨价同比大幅抬升叠加柿竹园、远景钨业并表后的资源端增量，以及硬质合金产品结构优化、毛利率改善；同时Q2计提资产减值损失7.04 亿元，环比Q1+5.13 亿元，主要系二季度钨价回落影响。

    　　量：资源与深加工同步贡献，硬质合金与IT 工具量能增强。公司为五矿旗下钨产业运营平台，资源端年产钨精矿约1.11 万标吨量级，柿竹园27 年技改完成后年产量将增加2000 标吨/年。冶炼端仲钨酸铵年产量1.66 万吨，深加工端，硬质合金年产量1.63 万吨，报告期内硬质合金产量同比增长超10%，切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点品类规模居前；数控刀片产量同比+2%；IT 工具产量超5 亿支，同比+28%。

    　　价：钨原料均价同比显著抬升。2026H1 钨精矿、APT 等原料均价较去年同期大幅上涨，黑钨精矿价格同比上涨357.92%，Q2 价格环比回落14.19%。

    　　算力基建需求旺盛，高端产品量价齐升。盈利方面，公司毛利率整体提升6.71%，其中其他硬质合金/精矿及粉末制品/刀片及刀具产品/ 难熔金属毛利率+11.82/3.15/4.57/5.09pct ， 实现毛利17.23/15.90/10.33/4.34 亿元，同比+599%/132%/86%/290%。其他硬质合金表现亮眼，受益于AI 算力基建、通用机械及航空航天等高端制造领域需求旺盛，棒材、钻齿等下游合金产品实现量价齐升。

    　　PCB 相关微型刀具需求旺盛，金洲公司26H1 实现营收/归母净利润11.83/4.32 亿元，同比+70.71%/165.03%，主要系2025 年下半年起推进共计6 条微钻项目扩产，预计新增8 亿支产能，其中2025 年7月立项的“微钻智能制造1.4 亿支技改项目”已于2026 年3 月达产达效；2025 年12 月立项的“1.3 亿支微钻技术改造项目”已于2026 年6月达产达效，剩余扩产项目正在有序推进，此外今年成功研发直径0.15mm、63 倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。株硬公司3000 万支PCB 钻针棒技改扩产项目正按计划有序推进，预计今年下半年达产，有效提升PCB 刀具专用硬质合金棒材的自产供给能力。

    　　投资建议：考虑到公司PCB 钻针持续爬产，产能利用率提升，矿端自给率提升，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润41.44/63.98/73.12 亿元，分别同比+223.58%/+54.40%/+14.28%。

    　　以2026 年9 月3 日收盘价为基准，2026-2028 年对应PE 分别为33.00/21.37/18.70 倍。给予公司“买入”评级。

    　　l 风险提示：

    　　价格波动风险，项目进度不及预期风险等。