事件：公司发布2026 年三季度报告，2026Q1-3 实现营业收入1260.75 亿元（同比-8.1%，下同），归母净利润172.74 亿元（-19.5%），扣非归母净利润164.03 亿元（-20.3%）。单Q3 实现营业收入366.78 亿元（-8.0%），归母净利润39.96 亿元（-43.3%），扣非归母净利润36.96 亿元（-44.3%）。

    　　收入端：Q3 营业收入366.78 亿元（-8.0%），降幅较Q2 明显收窄。收入下滑主要受消费电器业务同比下降影响。行业层面，产业在线数据显示，2026 年前三季度中国家用空调行业总销量1.50 亿台，同比下降8.4%，分季度看降幅逐季扩大，第一季度同比下降2.8%，第二季度下降9.3%，第三季度降幅达15.1%，行业整体承压、下行压力持续加大，竞争进一步加剧。公司采取差异化竞争策略，以技术和质量优势聚焦中高端市场。

    　　利润端：Q3 毛利率22.7%（-5.6pct）。面对原材料价格高企，公司坚持“卷品质不卷价格”的经营理念，产品销售价格相对稳定，成本上行未能向终端传导，对利润产生一定影响。费用端，Q3 期间费用率9.8%（+1.6pct），其中销售费用率4.3%（+0.9pct），研发费用率4.9%（+0.6pct），管理费用率2.6%（-0.3pct）；财务费用率-2.0%（+0.5pct），利息收入由上年同期15.11 亿元降至11.31 亿元。Q3 其他收益1.27 亿元（上年同期4.40 亿元），其中政府补助同比减少；投资净收益3.65 亿元（上年同期1.85 亿元），形成部分对冲。综合影响下Q3 归母净利率10.9%（-6.8pct）。Q1-3 累计毛利率27.0%（-1.4pct），归母净利率13.7%（-1.9pct）。

    　　现金流看，Q1-3 经营活动产生的现金流量净额240.63 亿元（-47.4%），票据、保函保证金等经营活动有关受限资金变动导致同比减少136.17 亿元，剔除该影响后同比减少80.48 亿元、下降24.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。

    　　投资建议：行业需求下行与原材料成本高企对公司收入和盈利形成压制，公司坚持差异化竞争策略、聚焦中高端市场，销售价格相对稳定，价格体系较为稳健，现金流质量高。我们预计公司2026 至2028 年归母净利润分别为247.8/268.1/280.6 亿元（前值305/320/336 亿元，下调），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；宏观经济波动风险；海外市场风险；原材料价格波动风险；终端需求不及预期风险。