公司披露2026 年中报，26H1 实现营业收入893.98 亿元，同比-8.15%；归母净利润132.78 亿元，同比-7.87%；经营活动现金流净额188.09 亿元，同比-33.60%。其中26Q2 收入/归母净利分别同比-16.8%/-15.4%，较Q1压力加大。值得关注的是，公司主动收缩非主营业务，26H1 主营业务收入852.56 亿元，同比仅-2.56%，占营收比重提升5.47pct 至95.37%；内销主营收入同比+1.90%，经营基本盘明显好于表观收入。我们认为，公司短期受到国内需求高基数、海外业务及原材料成本扰动，但主业盈利韧性仍强，且具备低估值、高股息特点，支撑价值，维持“买入”评级。

    　　空调主业逆势稳份额，渠道调整积极应对行业压力26H1 公司内销主营收入同比+1.90%，而国内家用空调行业零售量/额分别同比-13.1%/-15.9%，且2100 元以下产品销量占比同比提升6.97pct 至54.45%，行业呈现总量收缩与价格带下移双重压力；公司格力品牌家空全渠道零售份额达25.8%，保持行业前列。公司一方面继续强化中高端，AI冷静王、AI 清凉王等产品推进节能、舒适及智能化升级；另一方面补齐低价格带，并增加渠道激励、推进线上专供，其中“冷静王”H1 销售额已超过50 亿元，与京东达成三年1000 万套AI 产品合作。我们认为，公司正在由过去偏重价格体系稳定转向更加积极的份额竞争，下半年公司加码以旧换新自补叠加渠道调整或有助于改善终端动销。

    　　海外业务明显承压，但自主品牌战略仍在深化

    　　26H1 公司外销主营收入127.44 亿元，同比-21.98%，弱于内销，主要受到海外需求偏弱、中东地缘冲突及渠道库存影响；同时公司坚持自主品牌和中高端定位，对短期出货规模亦有影响。但结构层面仍有亮点，公司自主品牌收入占出口总额达70%，巴西、印尼、加拿大自主品牌市占率均突破20%；西葡法区域收入同比+22%，其中自主品牌销售额+55%，西北欧销售规模同比+92%。我们认为，海外仍是当前主要拖累项，短期恢复需等待中东需求及渠道库存改善，但自主品牌占比提升有利于中长期海外盈利质量。

    　　多元业务技术储备丰富，但规模化兑现仍需时间公司继续从空调向全品类家电与工业领域延伸，26H1 生活电器销售额同比增长20%以上，“董明珠健康家”门店突破1500 家，推动从空调单品向全屋家电方案升级。工业端，公司在数据中心实现氟系统、水系统、液冷系统三大路线覆盖，H1 中标运营商机房空调集采及互联网液冷算力中心项目，并推出1000kW“冰立方”磁悬浮一体式CDU；机器人方向则推出FMA 系列无框电机，并持续拓展工业机器人、数控机床及智能物流。我们认为，公司多元化布局具备较强产业协同性，但相较核心空调业务体量仍偏小，尚未形成清晰的第二利润支柱，因此估值仍低于多元成长更快的可比龙头。

    　　盈利韧性仍强

    　　26H1 公司净利率14.81%，同比微增，在海外收入明显下滑、铜及制冷剂等成本高位的背景下体现较强盈利韧性。考虑国内空调需求较弱、海外承压及原材料成本压力，我们下调26-28 年EPS 预测至5.15/5.50/5.87 元（前值5.40/5.79/6.18 元），分别下调4.6%/5.0%/5.0%。截至2026/8/26，Wind可比公司26 年一致预期PE 约11x；考虑公司海外增长及工业品、多元业务规模化兑现仍偏慢，给予公司26 年10x PE。由于可比公司估值中枢较此前上行，且公司低估值、高股息支撑价值，我们虽下调盈利预测，仍上调目标价至51.5 元（前值48.6 元，基于26 年9x PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海内外空调需求较弱；原材料成本压力；以旧换新不及预期；行业竞争加剧；多元化拓展迟缓。