风华高科是国内被动元件龙头企业，核心产品涵盖MLCC、片式电阻器和电感器。1H26 公司实现营收35.00 亿元（yoy+26.28%），毛利率18.76%（yoy+0.81pct），归母净利2.90 亿元（yoy+74.01%），扣非归母净利2.88亿元（yoy+68.84%）。公司在国内被动元件行业处于领先地位，有望持续受益于MLCC 为代表的等元器件行业景气周期向上，实现稼动率提升、产品涨价及高容产品占比提升。给予目标价70.29 元，维持“买入”评级。

    　　1H26：Q2 单季度收入和毛利率增长显著提速

    　　1H26 公司电子元器件及电子材料业务实现收入34.37 亿元（yoy+26.07%），毛利率17.31%（yoy+0.66pct）。AI 服务器及数据中心建设加速带动高容MLCC 需求高速增长，推动MLCC 行业周期供需拐点来临。1H26 公司营业收入及主营产品产销量均创历史新高，公司产品单价同比上升。单季度来看，2Q26 公司收入同比增长32.55%，较1Q26 的18.90%明显提速，主要受益于MLCC 稼动率快速提升带来的出货增长；稼动率提升叠加行业景气上行带来的产品涨价，共同推动综合毛利率由1Q26 的16.78%提升至2Q26 的20.26%。费用方面，1H26 公司销管研三项费用率合计为9.90%，同比下降0.94pct，收入规模扩大带动费用进一步摊薄。2Q26 公司实现归母净利润2.02 亿元（yoy+97.29%，qoq+127.80%）。

    　　行业：AI 周期推动MLCC 供需趋紧，量价有望同步向上1）量：AI 服务器功耗提升持续拉动高容、高可靠MLCC 需求，海外龙头将更多产能转产配置于AI 用高端料号，产能收缩导致传统市场供给逐步短缺，2Q26 村田、太阳诱电BB 值分别升至1.47/1.72，行业缺货浪潮下更多订单向国内厂商外溢。2）价：行业自2Q26 起进入密集调价阶段，涨价由渠道及中小客户逐步扩散至OEM、ODM 大客户。根据TrendForce，三星电机已率先上调4Q26 面向OEM、ODM 客户的MLCC 报价。考虑到AI 需求持续增长、海外产能重配及新增产能释放周期较长，行业景气有望延续至27年及以后。

    　　公司：量价共振有望推动盈利能力持续改善

    　　1）元器件行业需求增长带动公司MLCC，以及电阻、电感等产品稼动率持续提升，稼动率提升与规模效应成为1H26盈利改善的主要驱动；展望2H26，伴随祥和园区扩产逐步落地，新增产能释放将进一步打开收入空间。2）MLCC 行业景气上行推动原厂和经销商持续调价，公司有望持续跟随行业进行价格调整，推动2H26 盈利加速释放。公司持续推动产品向高容、高压、高可靠、高精度方向迭代升级，有望加快高价值产品下游导入进程。

    　　盈利预测与估值

    　　随着MLCC 行业需求持续改善、供需逐步趋紧，公司业绩驱动有望由上半年的稼动率提升带动量增，逐步切换至下半年的涨价兑现与新增产能释放。

    　　我们预计公司26/27/28 年实现营收79.3/101.9/113.8 亿元，yoy+37.8%/28.5%/11.6%；受益规模效应和价格上行，我们预计毛利率为22.8%/28.4%/28.6% ； 归母净利润为8.2/15.5/17.8 亿元，yoy+191.0%/88.2%/15.1%。参考可比公司均值，并考虑公司在国内被动元件行业的领先地位，我们给予风华高科27 年52x PE，对应目标价70.29元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格传导不及预期，原材料价格上涨风险。