2026H1 归母净利润同比增长108%。2026H1 实现营收1217.15 亿元（+59.98%），归母净利润29.93 亿元（+107.93%），扣非归母净利润30.71 亿元（+119.44%），经营性净现金流0.54 亿元，现金流大幅低于利润主因铜价上行，存货占用资金增加。2026Q1、Q2 归母净利润分别为13.4 亿元、16.5 亿元；Q1 计提资产减值16.3 亿元，主要是铜的存货跌价准备，Q2 计提减值7.7 亿元，铜拨回了一部分，但又计提了金银的跌价准备。二季度公司旗下最大冶炼厂金冠铜业停产大修50 天，对利润有影响。拟派发中期分红8 亿元。

    　　已成为全球最大铜冶炼公司。子公司金通铜业在建设二期项目，规模30 万吨/年，达产后，赤峰金通冶炼产能将达到55 万吨，副产200 万吨硫酸。根据施工方消息，该项目已于6 月30 日点火。公司总冶炼产能达到250 万吨以上，巩固行业龙头地位。

    　　米拉多铜矿盈利丰厚，采矿合同仍在谈判。中铁建铜冠（米拉多铜矿）：2026H1净利润21.8 亿元，净利率30%，假设销量6 万吨，单吨净利润3.6 万元，税前利润估计7.2 万元，盈利能力极强，但税费偏高。米拉多二期完全具备投产条件，要等《采矿合同》签署才能生产。谈判没有重大进展，已经比原计划延期8 个月，暂时无法给出投产时间指引。米拉多二期投产后，公司铜矿产能有望达到31 万吨。并且根据公司公告，米拉多铜矿二期采选成本仅为一期70%左右，如果一期成本是28000 元/吨，粗略计算二期成本为19600 元/吨，如果副产的金/银抵扣铜的成本，米拉多二期的成本可能是负数。

    　　风险提示：铜价大幅波动风险，铜精矿加工费下跌风险，项目进度风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级

    　　假定2026-2028 年国内阴极铜现货年均价均为105000 元/吨（原值95000元/吨），铜精矿加工费为-30 美元/吨，硫酸价格为1500 元/吨（原值1000 元/吨），金价4500 美元/盎司（原值5000 美元/盎司），银价70美元/盎司（原值80 美元/盎司）。公司2026-2028 年归母净利润分别为70.2/110.8/114.3 亿元, 同比增速191/58/3% ； 摊薄EPS 分别为0.52/0.83/0.85 元，当前股价对应PE 分别为12.9/8.2/7.9X。近年来公司利润有波动，重点项目也出现延期，但旗下冶炼业务和铜矿业务都是业内优质资产，盈利能力强。随着谈判推进米拉多铜矿二期随时可以投产，维持“优于大市”评级。