26Q3 业绩短期承压，出口销量同比高增。公司发布三季报，26Q1-3 实现营业收入1018.8 亿元，同比-11.3%；扣非前/后归母净利润0.6、-7.0 亿元，同比分别-98.1%、-134.7%。其中，26Q3 实现营收362.5 亿元/同比-14.2%；扣非前/后归母净利润-7.6、-9.5 亿元，同比分别-199.2%、-275.7%。收入同比降幅低于批发销量同比降幅，单车ASP 明显提升，根据中汽协，26Q3 合并报表/引力/启源/深蓝/阿维塔批发销量分别为36.9/10.4/9.0/11.7/1.2 万辆，分别同比-24.3%、-54.8%、+0.5%、+9.9%、-57.1%，其中合并报表的自主乘用车出口（不含凯程）13.1 万辆/同比+53.7%。归母净利润下滑幅度高于收入下滑幅度，主要由于原材料涨价、汇兑损失增加和研发投入加大。

    　　26Q3 毛利率同比-1.8pct，公司持续加大研发投入。根据财报，公司26Q3 毛利率13.9%/同比-1.8pct，我们认为主要由于碳酸锂、存储等原材料涨价影响；归母净利率-2.1%/同比-3.9pct。期间费用率为15.6%/同比+2.1pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.1%/5.8%/1.6%，同比分别为-1.0/-0.4/+1.7/+1.9pct，汇兑损失增加导致财务费用率增加，持续加大研发投入导致研发费用率增加。

    　　海纳百川计划加快推进，国际化助力再上新台阶。根据长安汽车公众号，公司在欧洲持续深化布局，2026 年公司计划在西班牙、意大利、英国、德国、波兰、葡萄牙等15 个国家拥有超过350 家销售服务网络，预计到2027 年将增长至650 个。同时，公司已经在荷兰、英国、西班牙、意大利建成了四个区域中心库，整体备件满足率维持在97%以上。

    　　盈利预测和投资建议：自主长期耕耘与积累已经带来了公司业务增长逻辑的成功转型，叠加公司机制体制的逐步优化。考虑26 年原材料涨价和汇兑损失影响，展望后续公司处于新能源转型突破期，叠加潜在的出海盈利弹性，我们预计公司26-28 年EPS 分别为0.09/0.39/0.63 元/股，参考可比公司估值，给予27 年25XPE，对应合理价值9.68 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。