汇率波动及原材料价格上涨拖累盈利增长。公司上半年营业收入656.34 亿元，同比减少9.7%；归母净利润8.17 亿元，同比减少64.3%；扣非归母净利润2.51 亿元，同比减少83.0%。二季度营业收入329.28 亿元，同比减少14.5%，环比增长0.7%；归母净利润4.67 亿元，同比减少50.3%，环比增长33.2%；扣非归母净利润0.08 亿元。上半年利润下滑主要系原材料价格上涨和汇率波动等因素影响。

    　　新能源车产品结构优化，高阶智驾加速推进。2026 二季度长安汽车销量56.14 万辆，同比下降13.6%，环比增长0.7%；其中新能源汽车销量24.56 万辆，同比下滑4.6%，环比增长45.6%，我们认为新能源销量下滑主要系公司主动减产收益较弱的Lumin 小车所致，三大主品牌销量情况良好，公司稳步改善产品结构和渠道库存，下半年还将推出启源Q05、启源A05L、阿维塔旗舰大六座SUV 等车型。智能化方面，9 月4 日公司将发布自研高阶智驾系统天枢领航Ultra，其基于SDA 天枢中央环网架构打造，搭载VLM 视觉语言大模型，支持高速和城市NOA 及全场景智能泊车等功能。公司已获批L3 自动驾驶专用正式号牌和L4 级Robotaxi 测试牌照，预计将于2027 年实现L3 规模量产，2028 年进一步实现全场景L4 级功能。

    　　海纳百川2.0 稳步推进，出海将持续贡献利润。上半年公司海外销售219.42 亿元，同比增长78.8%；毛利率20.1%，高出国内市场8.5 个百分点。上半年公司海外销量45.47 万辆，同比增长51.9%，销量占比40.6%，其中二季度海外销售24.21 万辆，同比增长73.1%，环比增长13.9%，销量占比43.1%。公司推进海纳百川2.0 计划，持续加大海外品牌、产品、渠道、产能等领域投入，由产品出海升级为产业出海和生态出海，目标2026 全年海外销售75 万辆，2030 年挑战180 万辆出口销量。

    　　我们认为海外已成为公司核心增量市场，公司“一区一策”人力配置模式将确保出海战略具备高效执行力，随着巴西工厂产能落地和欧洲经销商签约合作推进，预计后续将释放更多销量和利润空间。

    　　预测2026-2028 年归母净利润 46.89、58.13、62.45 亿元（原为56.58、68.36、73.83 亿元，调整毛利率、费用率等），维持可比公司26 年平均PE 估值18 倍，目标价8.46 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　长安自主品牌销量低于预期、长安合资品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利、汇率波动影响盈利。