事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告：2026 年上半年，公司实现营业收入102.31 亿元，同比下降7.94%；实现归母净利润7.77 亿元，同比下降13.41%。其中，第二季度公司实现营业收入39.66 亿元，同比下降12.60%；实现归母净利润1.77 亿元，同比下降60.89%。

    　　事件评论

    　　火电量价同步承压，二季度电量压力提升。2026 年上半年，公司累计完成上网电量212.76亿千瓦时，同比下降6.83%，其中火电上网电量208.63 亿千瓦时，同比下降7.41%，主要受到省内新能源快速增长、省外输入电量增加及夏季用电高峰期较常年偏晚等因素影响；完成供热量4227.54 万吉焦，同比增长0.91%。电价方面，公司发电业务平均上网结算电价421.88 元/兆瓦时（含税），同比下降17.07 元/兆瓦时。受电量、电价下降影响，公司火力发电业务实现营业收入92.15 亿元，同比下降8.87%。分季度看，二季度上网电量同比下降11.55%，降幅较一季度的2.63%明显扩大；按上半年与一季度上网电量及电价进行测算，二季度平均上网结算电价约为435.25 元/兆瓦时，同比下降约9.65 元/兆瓦时，电价降幅较一季度有所收窄。量价偏弱使得二季度营业收入同比下降12.60%，降幅环比扩大主因系电量降幅加深影响。

    　　燃料成本压力边际提升，上半年业绩明显承压。2026 年上半年，公司平均综合标煤单价702.15 元/吨，环比提升2.47 元/吨，同比下降16.1 元/吨，同比降幅较一季度约75 元/吨明显收窄。燃料成本改善叠加发电量下降，上半年公司营业成本同比下降7.73%至78.55亿元，但降幅略低于营业收入的7.94%，推动综合毛利率同比下降0.18 个百分点至23.22%。公司财务费用同比减少0.22 亿元至2.54 亿元，投资收益同比增加0.70 亿元至2.90 亿元，一定程度缓解主业经营压力；但信用减值损失同比增加0.35 亿元至0.45 亿元。综合影响之下，公司上半年归母净利润同比下降13.41%至7.77 亿元；其中，二季度公司实现归母净利润1.77 亿元，同比下降60.89%，增速由正转负，主因系二季度电量降幅扩大以及煤价环比有所抬升的共同影响。

    　　参控股机组即将投产，支撑公司长期成长。公司控股在建的西柏坡电厂四期2×66 万千瓦项目、任丘热电二期2×35 万千瓦项目计划于2026 年下半年陆续投产，合计新增控股煤电装机202 万千瓦，相当于现有控股火电装机的约17%，有望进一步扩大公司主业规模。

    　　此外，截至上半年末，公司在建光伏项目容量83.65 万千瓦，参股的祥云岛、顺桓两个25万千瓦海上风电项目正在建设，预计年内实现并网。随着参控股煤电及新能源项目陆续落地，公司新一轮装机增长周期有望开启，并为后续业绩增长提供支撑。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.72 元、0.86 元及0.91 元，对应PE 分别为11.08 倍、9.29 倍及8.82 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。