兴蓉环境发布半年报，2026 年H1 实现营收43.88 亿元（yoy+4.67%），归母净利10.21 亿元（yoy+4.74%），扣非净利10.02 亿元（yoy+4.84%）。

    　　其中Q2 实现营收23.01 亿元（yoy+6.08%，qoq+10.24%），归母净利4.93亿元（yoy+5.69%，qoq-6.46%）。考虑万兴三期垃圾焚烧发电项目已于1H26实现稳定并网发电，商运后有望贡献业绩增量，我们预计2026-2028 年公司营收和利润有望持续增长，维持“增持”评级。

    　　H1 垃圾焚烧发电业务同比高增，万兴三期项目实现稳定并网发电1H26 公司环保业务收入9.33 亿元（同比+17.29%），毛利率46.55%（同比+3.66pct），其中垃圾焚烧发电收入4.68 亿元（同比+27.53%），毛利率49.92%（同比+3.76pct），为主要增长引擎，万兴三期项目实现稳定并网发电（正在推进垃圾处理服务费核定工作），商运后有望贡献业绩增量。

    　　水务业务方面，1H26 污水处理服务收入18.60 亿元（同比-0.61%），毛利率41.91%（同比-1.22pct），主因管网来水及降雨量同比减少，且2026 年成都市中心城区污水处理结算单价调整为2.72 元/吨（2025 年2.74 元/吨）；自来水供应收入14.03 亿元（同比-1.66%），毛利率47.24%（同比-0.78pct）。

    　　H1 资本开支同比-31%，自由现金流向好趋势下分红具备提升潜力公司资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，后同）延续收缩趋势，2025 年资本开支33.66 亿元（yoy-27%），自由现金流3.34亿元同比转正；1H26 经营现金流净额7.28 亿元（yoy-22%），或因回款存在季节性波动，资本开支14.55 亿元（yoy-31%），自由现金流-7.27 亿元（1H25 -11.80 亿元，同比向好）。考虑在建项目陆续投运，我们预计资本开支下降、自由现金流向好，或为持续提升分红、回报股东奠定良好基础。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，我们预计公司2026-28 年归母净利润为21.88/23.95/25.89亿元，对应EPS 为0.73/0.80/0.87 元。可比公司2026 年预期PE 均值为10.3 倍（前值11.2 倍），考虑万兴三期垃圾焚烧发电项目已于1H26 实现稳定并网发电，商运后有望贡献业绩增量，我们给予公司2026 年11.1 倍PE，目标价8.12 元（前值8.18 元，基于2026 年11.2 倍PE）。

    　　风险提示：业务开拓不及预期、项目投产进度不及预期、回款不及预期。