2026 年Q1-Q3 业绩概述：前三季度，公司实现营业收入54.83 亿元，同比下降0.95%；归母净利润7.91 亿元，同比增长0.28%；扣非归母净利润6.90 亿元，同比下降4.89%；经营活动现金流净额18.70 亿元，同比下降16.08%。

    　　前三季度综合毛利率维持 31.20%，仅小幅下行0.31pct，港口装卸主业毛利水平保持高位。Q3 单季实现营业收入18.97 亿元，同比下降4.16%；归母净利润2.33 亿元，同比下降9.62%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比下降7.55%。

    　　政策补贴对冲短期压力，负债可控提供长期支撑：前三季度归母净利润小幅正增，其他收益达到1.06 亿元，同比增长72.58%，主要与西部陆海新通道物流项目补助有关，非经常性损益（政府补助、投资收益）对冲扣非端压力，体现政策红利对通道枢纽的支持。公司费用管控整体平稳，资产负债率44.08%，处于可控区间，有息负债规模匹配码头泊位扩建、自动化改造等长期资本投入，为远期产能释放做储备。

    　　平陆运河进入运营阶段：平陆运河于2026 年9 月16 日建成通航，实现西江航运干线与北部湾港之间的江海联运衔接，可通航5000 吨级船舶。10 月11日钦州港江船单日吞吐量峰值6.78 万吨创下新高，港区江海泊位作业效率逐步磨合到位。10 月17 日累计过货量突破100 万吨，处于从0 到1 的培育爬坡期，距离 9000 万吨设计运能尚有较大空间。由于通航时间接近三季度末，部分业绩释放将在四季度体现。

    　　通道运营逐步成熟将带来长期增长机会：公司前三季度收入规模总体稳定，主业毛利率维持高位，经营现金流继续高于净利润，体现出港口业务较稳的现金创造基础。当前利润增速受到收入波动、建设投入及非经常性项目变化的共同影响，扣非指标的后续修复值得重点关注。我们将2026 年收入下调至80.3 亿元（原值87.8 亿元）；2026-2028 三年EPS 下调至0.41/0.52/0.60 元（原值0.49/0.55/0.63 元）。中长期看，平陆运河通航与港口产能建设构成公司发展的重要条件，随着通道运营逐步成熟，若腹地货源持续导入、新增设施利用率提升，公司收入与利润有望获得新的经营支撑，维持此前对公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济与腹地需求波动、区域港口竞争与货源分流、大规模资本开支与产能消化、地缘政治与天气灾害风险。