事件：公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入46.98 亿元，同比+24.68%；归母净利润1.74 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.92 亿元，同比扭亏；经营活动现金流净额0.92 亿元，上年同期为净流出7.59 亿元。分季度看，2026Q2 实现营业收入22.02 亿元，环比-11.74%；归母净利润1.09 亿元，环比+66.91%；扣非归母净利润0.59 亿元，环比+80.77%。

    　　煤炭销量增长及煤价改善，吨煤毛利同比高增。2026H1 公司煤炭产量、销量分别为759.2、747.0 万吨，同比-12.4%、+12.7%；吨煤售价360 元，同比+10.4%；吨煤毛利102 元，同比+70.0%；煤炭业务毛利率28.4%，同比+10.0pct。分季度看，2026Q2 煤炭产量、销量分别为357.0、380.5 万吨，环比-11.3%、+3.9%。

    　　电力及化工业务放量，非煤业务收入同比高增。2026H1 公司发电量、售电量分别为36.3、34.6 亿千瓦时，同比+83.7%、+84.4%；电力业务实现收入10.9 亿元、毛利1.8 亿元，同比分别+49.2%、+32.5%，毛利率16.5%，同比-2.1pct。公司复合肥、尿素产量分别为10.7、28.0 万吨，同比+8.4%、+99.4%；化工业务实现收入5.3 亿元、毛利0.3 亿元，收入同比+86.2%、毛利同比扭亏，毛利率6.5%，同比+8.2pct。

    　　重点项目有序推进，煤电化项目建设与投运并行。煤炭项目方面，大水头煤矿、魏家地煤矿选煤厂进入试运转，并划转至晶虹开发公司统一运营；红沙梁选煤厂已投入运行，矿井及选煤厂项目工程进度为76.0%，仍处于建设阶段。电力项目方面，兰州新区2×350MW 热电联产项目两台机组转入商业运营；庆阳2×660MW 煤电项目工程进度由2025 年末的15.0%提高至35.0%；兰州新区2×1000MW 火电项目工程进度为11.0%，桩基工程全面开工；白银热电1×660MW 扩建项目已启动可行性研究招标。化工项目方面，气化气项目一期已投入试生产；二期工程进度由2025 年末的54.5%提高至72.6%，公司预计2026Q3 进入试生产阶段?。

    　　现金分红比例下限提高至50%，股东回报力度进一步提升。2026 年5 月，公司发布修订后的《未来三年（2025-2027 年度）股东回报规划》，明确规划期内当年现金分红及回购股份金额合计不低于当年归母净利润的50%，较2025 年11 月制定的原规划的30%进一步提高。

    　　投资建议：考虑到公司煤炭销量及售价改善，电力和煤化工业务持续推进。综合分　　析，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.36/7.06/10.46 亿元，同比增长306.5%/61.7%/48.2%；对应EPS 分别为0.08/0.13/0.20 元，按2026 年8 月28 日股价计算，对应PE 分别为33.5/20.7/14.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险