事件:

    　　8 月24 日，甘肃能化发布2026 年半年报：

    　　2026 年上半年：公司实现营业收入47.0 亿元，同比+24.7%，归母净利润1.74 亿元，同比+190.7%，扣非后归母净利润0.92 亿元，同比+140.7%，基本每股收益0.03 元/股，同比+175.0%，加权平均净资产收益率1.1%，同比+2.2pct。

    　　分季度看，2026 年第二季度：公司实现营业收入22.0 亿元，环比-11.7%；归母净利润1.09 亿元，环比+66.9%；扣非后归母净利润0.6 亿元，环比+80.8%。

    　　公司2026 年上半年业绩同比明显提升主要受益于煤炭业务量价齐升叠加成本端压降、化工业务实现扭亏。

    　　投资要点:

    　　煤炭业务：量价齐升叠加成本端压降，吨煤毛利同比明显增长。2026年上半年，量端，公司实现煤炭产量759 万吨，同比-12.4%；销量747 万吨，同比+12.7%；价格端，2026 年上半年公司煤炭均价359.8元/吨，同比+10.4%；成本端，平均成本257.5 元/吨，同比-3.1%；利润端，吨煤毛利102 元/吨，同比+70.0%；毛利率28.4%。

    　　2026 年二季度：公司煤炭产销量分别为357.0/380.5 万吨，分别环比-11.3%/+3.9%。

    　　化工业务：尿素、复合肥综合产量同比提升，化工业务整体实现扭亏：2026 年上半年，公司复合肥综合产量为10.74 万吨，同比+8.4%；尿素综合产量为28.03，同比+99.4%。公司化工业务整体营业收入529.0 百万元，同比+86.2%%，营业成本494.4 亿元，同比+71.2%，毛利率6.53%，同比+8.19pct，实现扭亏。

    　　2026 年二季度：公司复合肥综合产销量分别为4.6/4.9 万吨，分别环比-24.5%/-7.4%，浓硝酸产销量分别为1.9/2.0 万吨，分别环比-4.1%%；/+尿6.3素综合产销量分别为 13.6/13.9 万吨，分别环比-6.2%/6.3%。

    　　电力业务：发售电量同比提升，成本降幅不及电价降幅，单位毛利下滑：2026 年上半年，公司发售电量分别为36.30/34.63 亿千瓦时，分别同比+83.7%/+84.4%，单位价格0.3140 元/千瓦时，同比-19.1%，单位成本0.2623 元/千瓦时，同比-17.0%，单位毛利0.0517 元/千瓦时，同比-28.1%。

    　　2026 年二季度：公司售电量为15.3 亿度，环比-20.8%。

    　　盈利预测与估值：暂不考虑资产注入，预计公司2026-2028 年营业收入94/103/111 亿元，归母净利润分别为5/10/15 亿元，同比+338%/+100%/+47%；EPS 分别为0.09/0.19/0.28 元，对应当前股价PE 为28/14/10 倍。公司仍有多个在建项目，且未来规划规模大，成长性高，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤价大幅波动风险；安全生产事故风险；在建矿井建设进度不及预期风险；下游电力及焦化行业需求不及预期风险；政策调控力度超预期风险等；公司未决诉讼涉及额度值较高。