公司发布2026 半年度报告。2026H1 实现营业收入46.98 亿元，同比增长24.68%；归母净利润1.74 亿元，同比大幅增长190.69%。26Q2 实现营业收入22.02 亿元，环比Q1 减少11.74%；实现归母净利润1.09 亿元，环比Q1 增长66.91%。

    　　煤炭业务：吨煤盈利边际改善。

    　　2026 年上半年，公司煤炭业务收入同比+24.43%至26.88 亿元，占总营收的57.21%；26H1 公司煤炭产品产量759.23 万吨，同比-12.45%，销量746.97万吨，同比+12.68%。

    　　26H1 公司吨煤售价359.82 元/吨，同比+13.15%；吨煤成本257.49 元/吨，同比+0.19%。

    　　截至2026 年中报，天宝煤业红沙梁项目选煤厂已投入运行，井工矿项目已完成储煤棚2-4 轴钢网架吊装和墙体砌筑抹灰等工作，其他工作正在按计划推进。

    　　电力业务：营收稳步增长。

    　　2026 年上半年，公司电力业务收入同比+49.19%至10.87 亿元，占总营收的23.15%；26H1 公司发电量36.30 亿度，同比+83.70%；售电量34.63 亿度，同比+84.40%；度电价格0.314 元/千瓦时，同比-19.11%。

    　　截至2026 年中报，公司甘肃能化兰州新区热电项目一、二号机组顺利完成168 小时满负荷试运行，并转入商业运营；庆阳2×660MW 煤电项目已完成锅炉大板梁吊装，烟囱92 板（138m）混凝土浇筑，1 号主厂房37.76m 柱模板支设，2 号主厂房30.6m 煤斗安装层浇筑等工作；兰州新区2×1000MW发电项目建设工作正有序推进。

    　　化工业务：板块弹性明显释放。

    　　2026 年上半年，公司化工业务收入同比+86.19%至5.29 亿元，占总营收的11.26%；26H1 公司复合肥综合产量10.74 万吨，销量10.09 万吨；浓硝酸产量3.84 万吨，销量3.96 万吨；尿素综合产量28.03 万吨，销量26.94 万吨。

    　　刘化化工主要负责靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目建设，截至26 年中报，气化气项目一期已投入试生产，一期尾工及系统消缺全部完成，各专项竣工验收手续已完成4 项，二期工程中完成净化合成单元氨合成及合成管廊管道安装、氨冰机及变换管道安装、脱硫系统CEMS（烟气连续排放监测系统）安装调试、气化单元高压闪蒸汽提塔给料泵、低压灰水泵单机试车，循环风机、稀释风机单机试车完成，其他工作正在有序推进中。

    　　投资建议：考虑到公司2026H1 业绩边际修复，化工业务释放弹性，我们预计26-28 年公司实现归母净利润4.4 亿元、7.8 亿元、10.0 亿元，对应PE 为32.1、18.0、14.1 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：化工产品价格大跌，煤炭价格大跌，在建项目不及预期。