事件描述

    　　公司发布2026 年第三季度报告：第三季度公司实现营业收入165.19 亿元，同比增长13.33%；实现归母净利润-10.10 亿元，上年同期为5.51 亿元。

    　　事件评论

    　　煤电产能释放电量延续高增，电价下降限制收入增幅。2026 年前三季度，公司累计完成合并报表口径上网电量1076.72 亿千瓦时，同比增长21.56%；单三季度完成上网电量419.58 亿千瓦时，同比增长19.18%。火电方面，得益于新增煤电项目投产及存量机组发电效能提升，单三季度煤电及气电上网电量分别同比增长27.11%、下降2.94%。新能源方面，单三季度风电、光伏上网电量分别为12.90、13.98 亿千瓦时，同比增长9.14%、22.96%。电价方面，受广东年度交易电价下降影响，公司上网电价延续偏弱。整体来看，电量增长对冲电价下降影响，单三季度公司实现营业收入165.19 亿元，同比增长13.33%，按营业收入与上网电量估算，单三季度公司度电收入约0.394 元/千瓦时，同比下降2 分/千瓦时，对应降幅4.91%。

    　　燃料价格上涨限制主业盈利，单季亏损幅度有所加深。成本方面，前三季度公司标煤平均单价同比上涨14%，综合气价同比上涨10%，限制公司主业盈利。燃料成本抬升叠加机组投产推高折旧等成本，单三季度公司营业成本166.43 亿元，同比增长35.35%，增幅显著高于营业收入，毛利率同比下降16.39 个百分点，转为-0.75%。费用方面，三季度公司期间费用合计11.93 亿元，同比下降8.78%。投资收益方面，单三季度实现投资收益1.42 亿元，同比减少0.54 亿元。整体来看，电价及成本限制主业经营、投资收益同比减少，虽然期间费用略有下降，但缓冲作用有限，单三季度公司实现归母净利润-10.10 亿元；前三季度累计实现归母净利润-15.56 亿元，扣非归母净利润-16.52 亿元。

    　　月度电价强势支撑修复预期，优化组织架构推进降本增效。虽然短期电价下行、能源价格中枢抬升等客观因素挤压公司盈利空间，但展望来看：1）广东10 月、11 月月度中长期交易综合价分别为456.78、474.46 厘/千瓦时，均保持强势表现；同时，2026 年上半年广东售电公司亏损面达59.6%，度电获利由同期的1.70 分大幅下降至0.39 分，这一现实困境有望约束此前售电公司单边押注电价下降的行为，年度电价谈判环境有望改善。综合来看，当前2027 年年度交易电价上涨预期进一步强化，为后续公司盈利自底部修复提供支撑。2）公司董事会审议通过撤销新疆、青海分公司的议案，相关人员、业务及项目管理职能由旗下公司承接，通过整合区域管理职能、优化资源配置，压降无效运营成本，提高管理运作效率。整体来看，后续若电价改善逐步兑现，叠加公司内部提质增效持续推进，有望共同推动经营表现修复。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为-0.50元、0.23 元和0.39 元，对应2027-2028 年PE 分别为21.25 和12.74 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性波动风险。