事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告：公司发布2026 年半年度报告：2026 年上半年，公司实现营业收入263.33 亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润-5.46 亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-6.41 亿元，同比亏损扩大。

    　　事件评论

    　　产能扩张带动煤电电量高增，电价及成本压力限制业绩。2025 年12 月底大埔电厂二期全面投产，2026 年2 月博贺电厂3、4 号机组及惠来电厂5、6 号机组相继全面投产，得益于新增产能释放叠加存量机组发电效能提升，公司煤电完成上网电量490.54 亿千瓦时，同比增长31.44%；气电完成上网电量107.54 亿千瓦时，同比减少2.45%。电价方面，受广东电力市场竞争加剧影响，公司合并报表平均上网电价为0.446 元/千瓦时，同比下降3.41 分/千瓦时。整体来看，受量增价减的综合影响，上半年公司煤电业务营业收入同比增长21.18%，增速明显低于电量增速。成本方面，受发电量增长以及煤炭、天然气价格上涨影响，公司燃料成本同比增长28.86%，煤电业务成本同比增长28.81%，明显高于收入增速；气电业务成本同比增长2.91%。此外，博贺电厂二期、靖海电厂机组等项目投产转固，公司上半年固定资产折旧同比增加20.94%，进一步挤压火电盈利空间。整体来看，受电价下降与燃料成本上涨的双重压力，上半年公司煤电业务实现归母净利润-5.45亿元，同比由盈转亏，度电亏损约0.011 元/千瓦时；气电业务实现归母净利润-2.57 亿元，同比亏损扩大，度电亏损约0.024 元/千瓦时。

    　　电价下降新能源同比转亏，业绩压力进一步凸显。2026 年上半年，公司风电和光伏分别完成上网电量31.64 亿千瓦时、22.54 亿千瓦时，同比分别增长21.04%、14.18%。其中，风电装机同比基本稳定，电量增长或主要得益于风况同比改善；光伏装机同比增长6.95%，带动光伏电量保持增长。但受新能源市场化电价下降影响，公司可再生能源发电收入同比仅增长9.48%，增速明显低于风电及光伏电量增速。同时，新增项目投产转固一定程度推高折旧等各项成本费用，上半年可再生能源发电营业成本同比增长29.74%，共同限制新能源板块盈利空间，受此影响，上半年公司新能源业务实现归母净利润-0.98 亿元，同比由盈转亏。水电方面，公司上网电量同比增长9.56%，水电业务实现归母净利润0.06 亿元，同比扭亏。公司本部投资业务实现归母净利润1.95 亿元，对合并业绩形成一定支撑。

    　　整体来看，公司火电及新能源业务盈利均明显承压，上半年实现归母净利润-5.46 亿元，同比由盈转亏；单二季度实现归母净利润-3.94 亿元，同比由盈转亏。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为-0.16 元、0.27 元及0.43 元，对应2027-2028 年PE 分别为19.88 倍、12.49倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险：若电力供需持续趋于宽松，则有可能会导致风光弃电率大幅提升，同时也会导致火电利用小时持续回落，从而会对电力行业的营收端产生较大的负面压制。

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险：若出现供给超预期收缩或者需求出现超预期增加，将有可能导致煤价继续大幅增长，从而导致全年燃料成本端出现超预期增长。