核心观点

    　　8 月28 日，公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入218.84 亿元，同比增长2.95%，实现归母净利润37.01 亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润35.18 亿元，同比增长1.66%，实现基本每股收益2.07 元，业绩符合我们此前预期。26H1，公司持续聚焦主业发展，工商板块收入端稳健向上，同时费用端管控效果显现，经营质量不断优化。展望26 年下半年，公司在“3+2”新战略指引下，将持续夯实药品、健康品等核心业务基本盘，同时通过内涵式增长与外延式扩张并举，加快培育第二增长曲线，看好公司H2 增长加速。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年度报告

    　　8 月28 日，公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入218.84 亿元，同比增长2.95%，实现归母净利润37.01 亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润35.18 亿元，同比增长1.66%，实现基本每股收益2.07 元，业绩符合我们此前预期。

    　　云南白药拟向全体股东每10 股派发现金红利10.38 元（含税），占2026 年半年度归母净利润的50.04%。

    　　简评

    　　核心业务稳健增长，一过性因素影响表观

    　　2026 年上半年，公司营业收入同比增长2.95%，其中工业板块收入同比增长3.15%，商业板块收入同比增长2.80%。公司单Q2利润端增速放缓，主要由于本期对上海医药的投资收益受到其一次性特殊损益的波动影响，同比下降1.69 亿元，剔除此影响公司上半年归母净利润同比增长8.33%，二季度归母净利润增长13.18%。展望下半年，公司收入端有望保持平稳增长态势，利润端一过性因素影响消除，叠加降本增效持续推进，利润端增长有望加速。

    　　聚焦主业优化结构，经营质量持续提升

    　　2026 年上半年分事业群来看：

    　　1）药品事业群：实现营业收入49.30 亿元，同比增长3.8%。核心白药系列产品延续较好增长，其中云南白药气雾剂销售收入超15 亿元，增速较为稳健；云南白药膏销售收入超7 亿元。此外，公司第二曲线“大单品”持续突破，气血康口服液销售收入达3.39 亿元，同比增长约68.1%。其他品牌中药类产品表现亦相对较好，蒲地蓝消炎片销售收入超1 亿元，同比增长27.8%；藿香正气水销售收入突破5000 万元，同比增长60.2%。

    　　2）健康品事业群：实现营业收入34.54 亿元，同比基本持平。在牙膏领域，公司云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，同时公司积极拓展新赛道，取得显著成效，上半年抗敏牙膏销售额达2.42 亿元，美白牙膏销售额达2.08 亿元，显著超过去年全年销售额。在防脱洗护领域，公司养元青系列销售收入2.54 亿元，同比增长近17%，2026 年“618”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名。此外，公司积极拓展线上渠道，在保持线下渠道竞争优势的同时，公司健康品板块线上销售同比增长21%。

    　　3）中药资源事业群：实现对外收入7.44 亿元，同比有所承压。公司作为“链主”企业，通过“数智云药”一站式中药材产地直供平台，实现“产地最优成本”与“稳定高品质”同步，截至8 月底，平台累计交易额突破42 亿元。公司中药资源事业群在收入端稳住基本盘，在成本管控上通过“大采购”集成化管理平台，显著节约采购及生产成本。

    　　4）省医药公司（商业板块）：实现主营业务收入122.89 亿元，同比稳健增长。公司坚持“控风险”与“抓增长”并重的发展策略，在稳固存量市场的同时，积极拓展创新业务。从产品层面来看，上半年非药配送业务拓展初见成效，销售同比增长23.6%；院边店模式下积极承接院内处方外流的新特药专业药房业务保持高增长态势，销售同比增长36.1%。

    　　展望26 年下半年：主业稳健增长，战略持续落地展望26 年下半年，公司“3+2”新战略稳步落地，在稳住业务基本盘的同时，加快培育第二增长曲线。在四大主营业务方面：1）药品事业部：按照“1+4+N”产业组合思路，围绕伤痛管理核心领域，并聚焦心脑血管、呼吸、消化、泌尿四大重点领域，夯实及培育品牌中药大单品有望在核心云南白药系列、品牌中药的带动下保持稳健增长趋势；2）健康品事业部：持续拓存量、突品类，聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类，打造技术驱动的第二曲线，同时通过场景化运营和产品二次创新提升复购和黏性，有望推动公司未来几年健康消费产品的持续放量；3）中药材资源事业部：随着公司逐步构建长期稳定、优质可溯的云南道地原料药材供应链体系，持续推进品牌中药材工程，以技术加品牌全面赋能天然植提产品，有望保持较好经营趋势；4）省医药公司：公司将将坚定贯彻“稳增长、控风险、提效益”的经营主线，持续整合供应链上下游的资源，不断探索新的盈利模式，有望推动公司流通业务全年实现持续恢复。除此之外，公司持续推进研发创新，构建以核药发展为核心的差异　　化创新药战略，分层推进多个高价值创新药物研发，后续有望提升估值水平。

    　　整体来看，我们看好公司后续渠道拓展持续推进，主营业务继续提质增效，主业收入及盈利能力稳步向上，此外，公司近两年均实现大比例分红，有望促进公司长期健康发展，持续提振市场信心。

    　　费用管控持续推进，经营质量保持健康

    　　26H1，公司综合毛利率为30.06%，同比下降0.8 个百分点，主要由于品类结构影响。销售费用率为11.20%，同比下降0.64pct，主要由于本期陈列费、广告宣传费有所下降；管理费用率为1.50%，同比减少0.21pct，主要受益于公司持续推进降本增效，控费效果理想；研发费用率为0.87%，同比增加0.14pct。经营活动产生的现金流量净额为41.06 亿元，同比增长3.66%，主要由于本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。其他财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计，公司2026–2028 年实现营业收入分别为424.80 亿元、438.74 亿元和453.40 亿元，归母净利润分别为55.88 亿元、59.95 亿元和64.62 亿元，分别同比增长8.4%、7.3%和7.8%，折合EPS 分别为3.13 元/股、3.36 元/股和3.62 元/股，对应PE 分别为16.2x、15.1x 和14.0x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润；2、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响公司收入及盈利预期；3、消费品行业竞争激烈：市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价，市场份额降低，进而影响公司收入和盈利能力；4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；5、外延并购进度和力度难以预期。