26Q2 归母净利同增35%，收款同增22%

    　　26H1 公司实现营业收入21.63 亿元/yoy+12.87%；归母净利润3.01 亿元/yoy+30.85%；扣非归母净利润3.03 亿元/yoy+43.37%；经营活动现金流净额2.90 亿元/yoy+61.44%，剔除股份支付影响后归母净利同比增长21%。

    　　26Q2 实现营收12.12 亿元/yoy+15.18% ； 归母净利润2.10 亿元/yoy+34.61%；扣非归母净利润2.17 亿元/yoy+42.38%；Q2 销售商品、提供劳务收到现金6.62 亿元/yoy+21.69%，26H1 期末合同负债达6.48 亿元，同比增长8.51%。收款增速持续跑赢营收增速。

    　　盈利能力：26H1 毛利率37.46%/yoy+1.16pct，净利率升至13.9%，同比提升1.91pct，公司个性化教育业务需求与盈利能力呈季节性回升。

    　　旺季利润释放，需求持续景气

    　　公司以个性化一对一教育培训为核心主业，同步拓展职业教育、文化阅读、医教融合等多元赛道，产品矩阵持续完善，核心竞争力不断夯实。利润增速显著高于收入增速，盈利弹性持续释放。受教培行业季节性规律影响，Q2 为全年营收与利润高峰，同时股份支付费用同比减少约1800 万元，期间费用率整体下行1.98pct，推动净利润同比提升，单季盈利大幅增加。

    　　行业格局优化，合规头部机构份额有望持续提升个性化教育培训赛道需求具备刚性，高中阶段学科类培训牌照仍存在较高准入壁垒。具备全国合规办学资质、品牌积淀与师资体系优势的头部机构，需求有望逐步回暖，具备合规资质、品牌及师资优势的头部机构或更有条件承接存量需求，市场份额存在向头部集中的可能性。当前行业内头部机构差异化发展路径清晰，公司教学体系与网点布局成熟，行业需求高景气有望优先收益。

    　　全日制产能加速落地，多元业务构筑全新增长动力公司稳步推进线下教学网络优化，同时发展高毛利全日制业务。26H1 全日制招生人数同比增长17%，在校生规模同比提升12%；26H1 公司新建长春高新超达全日制学校，完成郑州、深圳城院、银川3 家基地升级改造，新建大连等地双语学校。职业教育板块已完成4 所中职学校收购，并在低空经济、集成电路等领域拓展产教融合合作；分区域看，东部地区收入同比增长18.05%，增长动能最为强劲。

    　　投资建议：教培行业复苏逻辑逐步兑现，公司作为A 股教育板块中主业稳健、新业务布局清晰的标的，业绩增长潜力较强，当前估值处于相对低位。

    　　维持26-27 年利润预测，新增28 年利润预测，预计26-28 年归母净利润分别为3.30/4.08/4.70 亿元，对应PE 分别为14/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，教育政策稳定性不及预期，行业竞争加剧