前三季度业绩大幅下滑

    　　公司发布2026 年三季报：前三季度实现营业收入73.19 亿元（yoy-19.71%），归母净利润12.88 亿元（yoy-26.57% ），扣非归母净利润12.60 亿元（yoy-26.38%）。其中Q3 单季实现营收23.20 亿元（yoy-18.44%）、归母净利润3.56 亿元（yoy-24.76%）。

    　　集采冲击集中释放，Q3 降幅环比明显缩窄

    　　公司2026 年以来业绩承压，主要系，1、化学制剂业务板块核心品种艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素等受医保降价影响，销售收入出现下滑；注射用亮丙瑞林广东联盟地区销售收入较大幅下滑；精神领域产品马来酸氟伏沙明片自今年开始执行第十一批国家集采，销售收入出现下滑。2、国内原料药整体仍处于周期底部与结构性修复阶段，原料药国内销售总额小幅下滑。3、2026 年一季度，国内流感及呼吸道疾病发病率较2025 年同期有所回落，集团抗病毒颗粒及诊断板块呼吸道相关产品收入同比下滑。Q3 单季实现营收23.20 亿元（yoy-18.44%）、归母净利润3.56 亿元（yoy-24.76%），降幅较Q2（营收yoy-31.14%、归母yoy-44.86%）明显收窄。

    　　创新药管线进入兑现期

    　　莱康奇塔单抗（IL-17A/F）中重度银屑病适应症于2026 年8 月获批上市，为中国首个自主研发IL-17A/F 抑制剂，Ⅲ期临床结果显示，第12 周PASI 100 应答率，LZM012 为49.5%，对照组司库奇尤单抗为40.2%，显示出LZM012 非劣效于司库奇尤单抗且优效于司库奇尤单抗；亮丙瑞林微球（3M）10 月9 日获批（中国首个3M剂型），产品精准覆盖绝经前乳腺癌、前列腺癌、中枢性性早熟三大核心适应症；重组人促卵泡激素6 月获批上市；新产品的商业化有望为公司业绩带来新增量。

    　　AI 加速药物早研

    　　公司在AI 方向已有较多布局，26 年2 月，公司在核心业务领域完成OpenClaw 平台的系统部署，加速构建面向未来的AI 研发；2021 年，公司参与英飞智药股权融资，并与智化科技开展战略合作，共同推动AI 在工艺化学的应用。公司依托AIDD 与研发智能体平台推动研发向数据驱动升级：在早期药物发现阶段，将化合物虚拟筛选周期从数月压缩至数天，活性分子命中率提升 2-5 倍；在化药工艺、长效制剂、生物药及中药研发领域实现全链条智能化提效；在临床研发中心上线统一智能化数字化平台，在毒理、医学评估、临床DDI 研究与方案设计等方面实现数倍至数十倍的效率提升。同时集团持续推进数字化营销与 AI 赋能，覆盖竞品监测、内容生产、患者教育等场景，紧跟AI+制药发展趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为97.84、99.01、103.62 亿元，分别同比-18.6%、1.2%、4.7%；归母净利润分别为16.19、16.41、18.01 亿元，分别同比-20.0%、1.3%、9.8%，对应EPS 为1.82、1.85、2.03 元，2026/11/02 对应2026-2028 年PE 为16、16、15 倍。公司集采风险逐步出清，创新药产品开始兑现商业化，同时加速布局AI 制药，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　创新药临床推进进度与数据不及预期；创新药上市后销售情况不及预期；集采影响持续时间超预期风险；地缘政治风险。