公司近况

    　　公司公告拟现金收购京珠高速公路广珠段及粤肇高速各25%股权，对价分别为7.47 亿元和6.90 亿元，合计14.37 亿元。

    　　评论

    　　收购大湾区成熟路产，提升权益性里程。收购完成后，公司持有广珠段公司股权由75%升至100%，粤肇公司股权由25%升至50%，权益性里程由295.88 公里增至约323.2 公里（+9.2%），收购资金来自自有资金及中期票据募集资金。

    　　交易定价接近账面价值，具备一定利润增厚空间。按2025 年标的净利润测算，广珠段、粤肇项目对应静态P/E分别为6.6x和16.4x；对应2025 年末净资产的P/B分别约0.97x和0.97x；公告披露IRR分别为6.51%和6.47%。我们假设完整年持有新增股权，以2025年净利润静态测算，新增股权对应权益利润合计约1.56 亿元，对应扣除税后融资成本后净利润约为1.29 亿元（保守假设14.37 亿元对价全部借款、全年利率2.5%、所得税率25%且利息可税前扣除，则扣除的税后融资成本约为14.37×2.5%×（1－25%）＝0.27亿元），占2026 年预测净利润约8%。

    　　改扩建有望打开长期空间，短期关注资本开支和经营恢复。广珠段、粤肇改扩建概算投资分别为137.36 亿元和91.36 亿元，截至2025 年末累计完成53.05%和49.9%。1H26 两路段通行费收入分别同比-4.56%/-10.92%。我们认为扩容有望改善通行能力，但施工期仍有分流压力；盈利增厚有望增强分红基础，但实际分红贡献仍取决于融资成本、后续资本金投入与分红安排。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到交易尚未落地，我们维持2026/27 年归母净利润预测15.91/15.50 亿元，同比-11.7%/-2.6%。现价对应2026/27 年17.9x/18.4x P/E、3.9%/3.8%股息率。维持跑赢行业评级及15.23 元目标价，对应2026/27 年20.0x/20.5x P/E，较现价有11.8%上行空间。

    　　风险

    　　收购交割不及预期，改扩建进度不及预期，资本开支超预期。