公司发布2026 年三季报：前三季度，公司实现营收54.38 亿元，同比+32.66%；实现归母净利润25.29 亿元，同比+85.38%；实现扣非净利润20.84 亿元，同比+52.12%。三季度，公司实现营收11.57 亿元，同比-28.87%，环比-46.24%；实现归母净利润2.66 亿元，同比-53.25%，环比-71.28%；实现扣非净利润2.68 亿元，同比-52.87%，环比-71.04%。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于7 月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于9 月3 日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降也导致业绩暂时受到影响。

    　　短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为65.72%，同比增加8.07pct；销售净利率为47.75%，同比增加14.73pct。其中单三季度，公司销售毛利率54.49%，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率23.64%，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，一方面是受银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约3331 吨，同比下降约41%，单三季度矿产锡产量仅约572 吨；另一方面是受商品价格调整影响，沪银三季度均值约1.53 万元/千克，环比二季度下降14.75%。

    　　外延并购成果显著，未来成长空间大。2025 年，公司完成了两项重大战略收购。1) 收购宇邦矿业85%股权：公司于2025 年1 月以23.88 亿元收购宇邦矿业85%股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源量增至2.98 万吨，行业地位显著提升。在原生产系统不停产的前提下，公司计划对宇邦进行改扩建，所以宇邦白银产能仍有巨大的扩产空间。2) 收购大西洋锡业100%股权：公司于2025 年8 月完成对大西洋锡业的收购，获得其位于摩洛哥的Achmmach 锡矿。该矿拥有锡金属资源量21.33万吨，相当于5 个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至39.16 万吨。

    　　Achmmach 锡矿目前正处于建设期，未来将贡献大规模的锡矿产能。

    　　风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。预计2026-2028 年公司营收分别为70.27/87.73/96.43 亿元，同比增速26.5%/24.8%/9.9%；归母净利润分别为31.31/37.92/42.05 亿元，同比增速83.7%/21.1%/10.9%；摊薄EPS 分别为1.76/2.14/2.37；当前股价对应PE 分别为13.8/11.4/10.3x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。

    　　公司发布2026 年三季报：前三季度，公司实现营收54.38 亿元，同比+32.66%；实现归母净利润25.29 亿元，同比+85.38%；实现扣非净利润20.84 亿元，同比+52.12%。三季度，公司实现营收11.57 亿元，同比-28.87%，环比-46.24%；实现归母净利润2.66 亿元，同比-53.25%，环比-71.28%；实现扣非净利润2.68 亿元，同比-52.87%，环比-71.04%。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于7 月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于9 月3 日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降也导致业绩暂时受到影响。

    　　短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为65.72%，同比增加8.07pct；销售净利率为47.75%，同比增加14.73pct。其中单三季度，公司销售毛利率54.49%，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率23.64%，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，一方面是受银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约3331 吨，同比下降约41%，单三季度矿产锡产量仅约572 吨；另一方面是受商品价格调整影响，沪银三季度均值约1.53 万元/千克，环比二季度下降14.75%。另外截止至今年三季度末，公司资产负债率为36.98%，较2025 年末下降3.78pct。

    　　外延并购成果显著，未来成长空间大。2025 年，公司完成了两项重大战略收购。

    　　1) 收购宇邦矿业85%股权：公司于2025 年1 月以23.88 亿元收购宇邦矿业85%股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源量增至2.98 万吨，行业地位显著提升。在原生产系统不停产的前提下，公司计划对宇邦进行改扩建，所以宇邦白银产能仍有巨大的扩产空间。2) 收购大西洋锡业100%股权：公司于2025 年8 月完成对大西洋锡业的收购，获得其位于摩洛哥的Achmmach 锡矿。该矿拥有锡金属资源量21.33 万吨，相当于5 个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至39.16 万吨。Achmmach 锡矿目前正处于建设期，未来将贡献大规模的锡矿产能。

    　　投资建议： 维持“ 优于大市” 评级。预计2026-2028 年公司营收分别为70.27/87.73/96.43 亿元， 同比增速26.5%/24.8%/9.9%； 归母净利润分别为31.31/37.92/42.05 亿元， 同比增速83.7%/21.1%/10.9% ； 摊薄EPS 分别为1.76/2.14/2.37；当前股价对应PE 分别为13.8/11.4/10.3x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。