事件：公司发布2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营业收入42.82 亿元，同比增长73.13%，归母净利润22.63 亿元，同比增长184.42%，扣非归母净利18.16 亿元，同比增长126.60%；单季度看，2026Q2 单季度公司实现营收21.52亿元，同比增长62.55%，环比增长1.03%，归母净利润9.25 亿元，同比增长119.64%，环比下降30.82%，扣非归母净利润9.25 亿元，同比增长116.70%，环比增长3.88%。业绩如期释放。

    　　点评：银锡价格上行，业绩超预期。量：2026 年上半年公司矿产银产量158 吨，同比增长20.38%，销量167 吨，同比增长21.20%；矿产锡产量2758 吨，同比减少23.16%，销量2650 吨，同比减少30.92%；Q2 单季度矿产银产量79.13吨，同比增长2.59%，环比增长0.23%，销量79.77 吨，同比增长2.43%，环比减少8.20%；矿产锡产量1981 吨，同比减少22.67%，环比增长154.86%，销量1864 吨，同比减少29.73%，环比增长137.13%。价：2026 年上半年银均价19.80 元/克，同比增长143%；锡均价39.55 万元/吨，同比增长51%；Q2 单季度银均价17.93 元/克，同比增长115%，环比减少17%；锡均价40.36 万元/吨，同比增长53%，环比增长4%。成本：2026 年上半年公司矿产银成本4.12 元/克，同比增长45.09%；矿产锡单位销售成本8.64 万元/吨，同比增长37.59%。

    　　利：2026 年上半年公司采矿行业毛利率68.76%，同比增加11.91pct；矿产银/矿产锡毛利率72.66%/71.68%，同比增加18.00/3.29pct。公司上半年整体毛利率/净利率68.75%/54.26%，同比增加11.85/22.59pct，Q2 单季度毛利率/净利率68.44%/43.99%，同比增加10.39/12.49pct，环比减少0.63/20.64pct。

    　　资源优势突出+远期增量储备丰厚，期待银漫复产。截至2025 年末，公司保有矿产资源量约6.561 亿吨，其中银金属资源量约3.36 万吨，位居亚洲第一、全球第七；锡金属资源量约44.46 万吨，位居国内第二；远期项目方面， 2026 年7 月公司通过西藏鑫达矿业完成西藏朝阳（原阳光投资）100%股权收购，进一步扩充黄金资源储量；此外公司通过兴业黄金（香港）完成对澳大利亚上市公司FEG 的要约收购，持股比例34.57%，持续深化海外优质矿产资源整合。需注意公司目前主力矿山银漫矿业于7 月26 日发生安全事故，目前采矿系统、选矿尾矿系统均已停产，期待公司早日复工推进后续建设。

    　　投资建议：考虑当前银价仍整体处于相对高位，公司上半年业绩兑现良好，远期增量可观。结合银漫停产情况我们预计2026-2028 年公司营收76.10/91.97/98.82 亿元，归母净利36.67/42.72/45.82 亿元，对应8 月28 日收盘价PE 分别为20/17/16X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。