事件描述

    　　徐工机械发布2026 年三季报，2026Q1-3 实现营业收入868.88 亿元，同比+11.17%；实现归母净利润56.08 亿元，同比-6.18%；实现扣非归母净利润53.20 亿元，同比-11.37%。

    　　据此计算，2026Q3 实现营业收入256.41 亿元，同比+9.81%；实现归母净利润16.46 亿元，同比+1.66%；实现扣非归母净利润14.91 亿元，同比-2.89%。

    　　事件评论

    　　营收延续稳健增长，预计国内外需求共振提供支撑。2026 年前三季度公司实现营业收入868.88 亿元，同比增长11.17%；其中2026Q3 单季度实现营业收入256.41 亿元，同比增长9.81%，收入端延续良好增长态势。国内市场方面，受益于设备更新周期推进与重点工程项目落地，叠加公司加快国内营销大区机制改革，统筹区域营销资源并深化大客户合作，内销业务有望稳步修复；海外市场方面，公司持续深化全球化布局，完善海外营销网络与本地化制造能力，前期锁定的海外大单与充沛的商机储备逐步转化为实际交付，有望带动外销收入保持较快增长。

    　　毛利率保持强韧性，管理与研发费用率同比压降。2026 年前三季度公司综合毛利率为22.40%，同比提升0.07 个百分点；其中2026Q3 单季度毛利率为23.06%，同比提升0.04个百分点，毛利率保持稳步向上态势。费用端来看，2026Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.77%、2.08%、3.92%、2.13%，分别同比+0.98、-1.21、-0.46、+0.62 个百分点，管理与研发费用率实现同比压降，财务费用率或受汇兑损失影响同比增长。

    　　持续主动优化资产负债结构，压降有息负债规模。截至2026Q3 末，公司一年内到期的非流动负债为36.77 亿元，较年初下降68.75%；长期借款为30.55 亿元，较年初下降40.42%，或主要系公司主动偿还到期银行贷款、调整并压降有息负债规模所致。截至2026Q3 末，公司资产负债率为62.61%，较2025 年末的64.01%下降1.40 个百分点，财务结构持续改善。同时，截至2026Q3 末公司存货为375.13 亿元，较年初的391.50 亿元压降4.18%，存货管控成效显现。

    　　维持“买入”评级。国内工程机械市场需求受设备更新驱动有望持续向上，叠加公司国内营销体系变革深化，内销业务有望保持复苏态势。海外市场广阔，公司依托出口贸易、海外建厂、跨国并购与全球研发协同推进，不断提升欧美澳高端区域与新兴市场的市场份额，国际化业务将持续贡献核心增量。在产品与业务拓展上，公司新能源与智能化产品渗透率快速提升，矿山机械、农业机械等战略新兴产业加快扩量提效并拓展后市场服务，配合内部降本控费与资产质量优化，公司盈利能力与综合竞争力有望持续向上。预计2026-2027 年公司分别实现归母净利润75.04 亿元、101.12 亿元，对应PE 分别为10 倍、8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑；2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海外拓展力度低于预期。