事件：徐工机械发布2026 年三季报，Q1-3，公司实现营业总收入868.88 亿元，同比+11.17%，归母净利润56.08 亿元，同比-6.18%；单Q3，公司实现营业总收入256.41 亿元，同比+9.81%，归母净利润16.46 亿元，同比+1.66%。

    　　国际化增长驱动力依旧，综合性龙头收入稳增长。根据工程机械工业协会，2026 年1-9 月，挖机总销量21.41 万台，同比+23.01%，其中内销同比+16.3%、出口同比+30.4%；分吨位来看，1-8 月，小挖/中挖/大挖内销同比+18.09%、+17.85%、+10.98%，出口同比+37.06%、+27.18%、+29.06%，国内中大挖、海外中小挖需求抬头，支撑行业景气度保持高位运行。公司层面，2026Q1-3单季营收同比+9.26%、+14.21%、+9.81%，整体保持稳健增长，Q3 略有放缓主要系非挖内需短期波动（公司作为全品类龙头所受影响相对更大），海外依旧实现较好增长。展望未来，国内中大挖更新、海外景气共振周期伊始，内外需仍具备持续性，公司作为综合性龙头，土方、矿机、后市场持续贡献核心增量，收入有望持续增长。

    　　汇损影响逐步减弱，经营性利润向好增长。2026Q3，公司实现毛利率、净利率23.06%、6.65%，同比+0.04pct、-0.49pct；期间费用率合计13.91%，同比-0.06pct，其中销管研费用率同比-0.69pct、汇兑损失导致财务费用率同比+0.62pct。整体上，公司价格上涨、成本管控、提质提效取得较好效果，有效对冲结构、汇率等带来的波动，毛利率实现稳增长；净利率较弱一方面系汇兑损失同比扩大，另一方面系所得税费用增长。展望未来，随着汇兑基数趋于一致，公司作为全品类龙头持续优化业务结构、改善经营管理，盈利能力有望持续提升。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年收入分别为1122.73、1304.94、1488.62 亿元，同比增长11%、16%、14%；归母净利润分别为71.94、100.36、123.27 亿元，同比增长9%、40%、23%；对应PE 分别为11.2X、8X、6.5X；考虑到汇率波动等因素，盈利预测小幅下调。公司作为综合工程机械、露天挖运矿山机械龙头，充分受益于内外需β 共振，同时国企改革、矿机等新品拓展α 持续兑现为基本面向上，盈利能力与全球竞争力有望持续提升，具备较高长期价值，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：国内市场复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。