公司公告1-3Q26 收入、归母净利、扣非归母49.4、13.3、12.6 亿元（+4%、+4%、+9% yoy），其中3Q26 收入、归母净利、扣非归母17.9、4.7、4.4亿元（+4%、+2%、+19% yoy）。尽管公司受到市场因素收入利润增速放缓，我们长期看好公司做深做大阿胶品类，并不断拓展鹿茸、苁蓉、健康消费品等边界，随着公司逐步进入成熟期，未来有望保持高水平分红、股票回购等体现投资价值，维持“增持”评级。

    　　我们预计行业承压下阿胶收入个位数增长，明年增速有望重回双位数我们估计阿胶系列产品1-3Q26 收入平稳增长，其中阿胶块、阿胶浆等药品收入同比表现平稳，阿胶糕收入同比稳健增长，阿胶粉、阿胶枣、皇家围场等产品收入同比快速增长。我们预计阿胶系列产品2026 年个位数增长，随着行业回暖、消费复苏、品类扩充，2027 年增长有望重回双位数，其中药品保持低速增长（阿胶块与阿胶浆稳健增长，皇家围场1619 等小产品双位数增长），健康消费品（阿胶粉、阿胶糕等）进入快速增长轨道、未来有望成长为第二支柱。

    　　费用率平稳，现金流因销售回款与营销开支阶段性承压1）1-3Q26 销售、管理、研发费率33.3%、6.7%、4.0%（-1.9pct、+0.6pct、+1.0pct yoy），经营费率基本平稳；2）3Q26 应收票据/账款/账款融资合计较年初（4Q25）增加6.3 亿元，主因客户阶段性使用授信额度发货导致新增应收账款、我们预计年底授信额度有望悉数回笼，3Q26 存货环比下降1.4亿元；3）1-3Q26 销售所得现金42.8 亿元，低于收入、主因应收款增加，经营现金流净额4.0 亿元，低于净利润，主因销售回款减少、营销开支增加。

    　　持续深化“药品+健康消费品”双轮驱动

    　　我们认为“十五五”期间（2026~2030）公司有望逐步从阿胶领导者转向大滋补领军者：1）做强阿胶与气血核心品类，持续推动阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等大单品放量；2）依托皇家围场1619 鹿产业、壮本肉苁蓉产业两大核心板块，围绕脑力、精力、活力需求构筑系统化产品矩阵；3）基于“养颜抗衰三境界”理论体系，依托技术备案、临床实证和机理验证，孕育未来新势能。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到药品保健品消费承压影响公司收入，我们下调盈利预测，预计2026-28 年归母净利19.2、21.1、23.0 亿元（较前值-4%、-8%、-12%），给予2026 年PE 估值 25x（参考可比公司Wind 一致预期均值25x），目标价74.94 元（前值71.83 元，基于26 年23xPE 和20.0 亿元利润，目标价上调主因可比公司估值上升）。

    　　风险提示：医保政策变化，中高端药品消费不及预期。