湖北宜化公布三季度业绩：2026Q3 实现营收62.2 亿元（yoy-13%，qoq-6%），归母净利785 万元（yoy-98%，qoq-94%）。2026 年Q1-Q3实现营收196 亿元（yoy+2%），归母净利3.3 亿元（yoy-60%），扣非净利1.4 亿元（yoy-73%）。公司Q3 归母净利低于我们前瞻预期（2.0 亿元），主要系原料价格有所上涨等。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺磷肥产能优势，维持“增持”评级。

    　　原料硫磺价格上涨，26Q3 公司毛利率同环比下滑受原料价格上涨影响，26Q3 磷肥等价格有所提高，据百川盈孚，26Q3 公司主要产品磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/烧碱（32%液碱）/PVC（电石法）价格为4395/4315/1752/701/4392 元/吨，yoy+24%/+28%/0%/-25%/-5%，qoq+7%/+4%/-4%/-7%/-7%，26Q3 原料硫磺价格yoy+266%/qoq+16%至8570 元/吨。26Q3 公司毛利率同比-3.4pct/环比-0.1pct 至14.6%，主要系原料价格有所上涨。

    　　磷产业链景气延续，成本端近期有所改善

    　　据百川盈孚，截至26 年10 月28 日，公司主要产品磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/PVC（电石法）/烧碱（32%液碱）价格分别为4395/4421/1742/4317/702元/吨，较9 月底0%/-7%/-1%/-4%/+4%，原料硫磺价格为5310 元/吨，较9 月底-29%，成本端有所改善。据彭博，26 年10 月23 日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格802.5/455 美元/吨，较9 月底持平，海外供给紧张及成本支撑下海外磷肥价格仍在高位，中东冲突下尿素价格中枢有所抬升，海内外价差仍较大。我们认为在海内外种植面积提高以及全球磷资源偏紧下，磷产业链未来景气有望维持。

    　　在建项目有序推进，未来有望增厚公司利润

    　　据公司三季报，9 月22 日公司投资建设15 万吨/年磷酸铁项目，预计总投资约11.52 亿元，预计建设期约24 个月，延伸新能源材料产业链布局。10月9 日，公司已建成一套年产3 万吨无水氟化氢装置，并安全顺利投产，有效推动公司磷氟产业向新能源、新材料延链补链、提质增效。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原料硫磺价格上涨，我们下调磷酸二铵毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润预测为5.4/12.6/17.2 亿元（前值为12.1/14.6/17.5 亿元，下调56%/14%/2%），同比-34%/+134%/+37%，对应EPS 为0.49/1.16/1.58元。结合可比公司27 年平均10 倍PE 估值，给予公司27 年10 倍PE 估值，目标价为11.6 元（前值为14.43 元，对应26 年13xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。