事件：公司公告2026 年H1 营收20.65 亿同增23.05%；归母净利润36.38 亿同增102.09%；扣非归母净利润37.06 亿同增104.92%。其中二季度单季营收13.49 亿同增19.83%；归母净利润20.64 亿同增96.05%；扣非归母净利润21.30 亿同增101.22%。

    　　钾肥量增本降，盈利能力稳步抬升。公司是国内第二大氯化钾生产企业，氯化钾设计产能120 万吨/年，年初目标产量100 万吨、销量104 万吨。上半年藏格钾肥锚定降本增效，全链条深化成本管控；采选生产端，优化溶采方案与生产工艺、强化资源循环利用，工程建设端优化采卤渠技术，销售运输端优化销售方案。报告期实现氯化钾产量51.03 万吨、销量52.53 万吨，同比分别变动5.17%和-1.98%；平均售价（含税）3,055.25 元/吨同比增长7.40%，平均销售成本975.75元/吨同比下降2.02%。氯化钾实现营业收入14.72 亿元同比增加5.28%；毛利率65.19%同比提升3.35pct。

    　　锂盐售价大幅上行，收入实现翻倍增长。报告期国内碳酸锂现货价格总体高于上年同期，公司围绕工艺迭代、技改与销售优化多点发力：深耕超低浓度高镁锂比老卤连续吸附技术，卤水锂资源回收率稳步提升；沉锂母液循环吸附技改项目建成后将压降原辅材料单耗、提高锂资源综合利用水平；吸附车间设备升级改造工程进度已达95.47%；销售端新增碳酸锂点价销售。报告期实现碳酸锂产量5,400 吨、销量3,990 吨（上年同期分别为5,170 吨、4,470 吨）；平均售价（含税）16.49 万元/吨、上年同期为6.75 万元/吨，平均销售成本4.22 万元/吨、上年同期为4.15 万元/吨。碳酸锂实现营业收入5.82 亿元同比增长118.22%，收入占比28.20%同比提升12.30pct；毛利率71.08%同比提升40.55pct。

    　　铜权益贡献主要利润增量，重点项目梯次推进。公司持有巨龙铜业30.78%股权，报告期巨龙实现矿产铜产量13.40 万吨、销量13.35 万吨，营业收入150.04亿元、净利润92.23 亿元；公司确认投资收益28.39 亿元同比增幅124.57%，占归母净利润78.03%。项目端，麻米错盐湖项目联动调试完成、取得试生产批复并已组织试生产，该盐湖已探明氯化锂资源量约250.11 万吨、折合当量碳酸锂约217.74 万吨；龙木错7 万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3 万吨氢氧化锂项目环评已完成、3 万吨碳酸锂项目环评报告送审中，两湖合计碳酸锂储量约390 万吨。老挝万象钾盐项目规划建设200 万吨/年氯化钾产能（一期规划年产100 万吨），临建工程已竣工验收，可研与环评同步推进。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入46.06、61.12、76.19 亿元，归母净利润分别为76.35、90.73、104.70 亿元，当前市值对应PE 估值分别为15.10、12.71 和11.01 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：氯化钾、碳酸锂及铜价大幅波动；项目投产及产能爬坡进度不及预期；地缘政治风险；安全生产与生态环保风险。