事件描述

    　　公司发布2026 年三季报，前三季度营业收入100.30 亿元，同比+6.1%；归母净利润6.01 亿元，同比-33.4%；扣非净利润5.77 亿元，同比-34.2%。2026Q3 单季营业收入35.05 亿元，同比+16.6%，环比-15.5%；归母净利润1.85 亿元，同比-30.9%，环比-39.3%；扣非净利润1.73 亿元，同比-33.1%，环比-41.5%。

    　　事件评论

    　　收入结构方面，2026Q3 单季营业收入35.05 亿元，同比+16.6%，环比-15.5%，单季度收入增速较前两个季度有所提升。

    　　毛利率方面，前三季度19.51%，同比-4.37pct；2026Q3 单季18.79%，同比-5.37pct，环比-1.61pct，Q1 至Q3 分别为19.01%、20.40%、18.79%。主要系去年中标的智能电表与部分配网产品招标价格下降，该类订单本期部分确认收入。上半年智能电表毛利率16.85%，同比-7.21pct，智能中压18.65%，同比-5.02pct 已经有所体现。Q3 单季毛利6.59 亿元，同比减少0.68 亿元。

    　　费用率方面，前三季度期间费用率12.08%，同比-0.34pct，销售、管理、研发、财务分别为4.20%、3.47%、4.77%、-0.36%。2026Q3 单季13.37%，同比-0.61pct，环比+3.06pct。

    　　Q3 单季期间费用4.69 亿元，同比增加0.48 亿元；研发费用2.00 亿元，同比+9.7%。

    　　其他财务方面，2026Q3 末存货54.25 亿元，同比+58.5%，环比+25.3%，主要系直流等项目备货增加；合同负债33.42 亿元，同比+53.6%，环比+32.9%；资产负债率47.67%，同比-2.80pct。前三季度经营净现金流-13.77 亿元，上年同期+19.15 亿元，Q3 单季-10.67亿元，主要系备货、票据到期兑付及对供应商现金支付增加。

    　　展望后续，直流项目进入交付期，合同负债与存货同步高增指向四季度收入确认；毛利率修复取决于换流阀订单确认节奏与电表、配网价格能否企稳，现金流需跟踪回款。预计公司2026 年归母净利润约10 亿元，对应PE 约22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资方向不及预期；2、直流工程推进不及预期。