事件：2026 年10 月29 日，公司发布2026 年三季报。2026Q1-3 公司实现营收100.30 亿元，同比增长6.10%；归母净利润6.01 亿元，同比下降33.35%；扣非归母净利润5.77 亿元，同比下降34.24%。单2026Q3 公司实现营收35.05亿元，同比增长16.58%；归母净利润1.85 亿元，同比下降30.89%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比下降33.10%。

    　　费用率持续优化，信用减值损失对利润有所拖累。2026Q1-3 公司销售毛利率约19.51%，同比-4.37pct；销售净利率约6.55%，同比-4.01pct。费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别约4.20%、3.47%、4.77%、-0.36%，四项合计约12.08%，同比-0.34pct，其中销售和研发费用率同比分别下降约0.14pct、0.38pct，管理和财务费用率同比提升约0.12pct、0.06pct。此外，公司26Q1-3 计提信用减值损失0.82 亿元、去年同期为0.18 亿元，主要是计提应收款项坏账准备，信用减值损失增幅较大，对公司利润端有所拖累。

    　　存货和合同负债高增，显示订单备货与预收积极。2026Q3 末公司存货54.25 亿元，较年初增长57.13%，主要系直流等项目生产备货增加影响；合同负债33.42亿元，较年初增长49.10%，主要系预收款项增加。

    　　特高压建设节奏加快，行业需求有望延续高景气。2026 年以来特高压核准与招标节奏明显提速，2026 年7 月底，国家电网召开“十五五”特高压高质量建设大会，明确“十五五”期间特高压在建总体规模将超过“十三五”与“十四五”的总和。2026 年9 月底，阿坝交流变电站扩建工程核准，10 月15 日“一交两直”特高压项目再获核准，合计投资约591 亿元，公司作为换流阀及控制保护系统核心供应商有望持续受益于特高压建设高景气。

    　　核心产品竞争力持续提升，稳步推进新领域布局。电力电子领域，完成 CLCC 换流阀样机设计，自主研制的基于全国产芯片柔直阀控设备在舟山柔直工程投运；国产化零磁通电流互感器在宝塔山换流站挂网应用。保护自动化领域，省级储能集控系统在华润河南公司应用；新能源智慧运维及场站系统在中电建华中区域试点。新业务方面，布局新型工业电网调度、固态变压器等新业务方向。

    　　投资建议：公司为中国电气装备集团核心子公司，“十五五”期间国内电网投资持续增长，公司各项业务均有望受益，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为165.33、191.92、219.81 亿元，对应增速分别为10.3%、16.1%、14.5%；归母净利润分别为11.72、15.45、19.59 亿元，对应增速分别为0.5%、31.8%、26.7%，以10 月30 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为19X、14X、11X，公司是电力设备优质企业，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格波动超预期风险等。