前三季度净利润下滑33%，配用电业务拖累业绩。前三季度公司实现营收100.30 亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01 亿元，同比-33.35%；扣非净利润5.77 亿元，同比-34.24%。前三季度公司毛利率19.51%，同比-4.37pct.；净利率6.55%，同比-4.01pct.。受配电产品集采降价和智能电表价格下行影响，公司业绩阶段性承压。

    　　三季度业绩延续下滑趋势，我们估计配用电低价单交付进入尾声。三季度公司实现营收35.05 亿元，同比+16.58%，环比-15.50%；归母净利润1.85 亿元，同比-30.88%，环比-39.34%；扣非净利润1.73 亿元，同比-33.10%，环比-41.45%。三季度公司毛利率18.79%，同比-5.37pct., 环比-1.61pct.。

    　　我们估计，三季度业绩和毛利率仍收配用电低价单交付拖累。

    　　公司直流输电订单表现亮眼，“十五五”期间特高压直流投产预计达到15条。今年以来，公司直流输电相关产品中标高景气，实现藏粤直流、陕西-河南直流、闽赣/湘粤背靠背等重点项目中标。截至目前，公司国网批次招标中标金额已达27 亿元，超过2025 年全年水平（16 亿元）。10 月15 日，南疆-四川、巴丹吉林-四川两条特高压直流获核准，我们预计年底前有望启动招标。根据国家能源局，“十五五”期间我国计划投产15 条特高压直流，较“十四五”的8 条接近翻倍。

    　　海风柔直、背靠背直流贡献纯增量需求，出海空间可期。我们预计，2027年我国将进入国管海风招标/开工元年，柔直打捆送出有望成为主流方式。

    　　根据此前项目招标情况，柔直换流阀单位价值量预计4-5 亿元/GW。近期，我国海风前期工作催化不断，2027 年有望成为换流阀招标大年。背靠背是东部交流电网加强互济和电网可靠性的重要手段，今年以来招标显著起量。能源转型背景下，未来东南亚、中东、拉美未来直流输电需求明确，中国换流阀头部企业有望充分受益。

    　　风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

    　　考虑到特高压项目进度、配用电招标价格等情况，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润9.84/14.58/17.66 亿元（26-27年原预测值为17.62/20.31 亿元），当前股价对应PE 分别为23/15/13倍，维持“优于大市”评级。