核心观点

    　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1 业绩同比减少34.4%，业绩阶段性承压。从业务结构来看，公司持续聚焦设备类业务。随着后续高价值量设备交付，盈利能力有望有所修复。

    　　行业层面，预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5 万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，将受益于电网行业需求增长，以及直流项目加速推进。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入65.3 亿元，同比增加1.2%；归母净利润4.2 亿元，同比减少34.4%；扣非归母净利润4.0 亿元，同比减少34.7%。

    　　简评

    　　2026Q2 降幅略有收窄

    　　1）2026Q2 实现营收41.5 亿元，同比增加1.2%；归母净利润/扣非归母净利润分别为3.0/3.0 亿元， 同比减少28.5%/28.6%。

    　　2）2026H1 毛利率约19.9%，同比下降3.9pct；预计主要系公司交付产品结构导致。部分电表类、配电类产品受行业影响，价格出现波动。未来随着特高压直流换流阀等高毛利产品陆续交付，盈利能力有望有所修复。

    　　高价值量设备交付在即

    　　1）分业务来看：①智能变配电系统收入18.8 亿元，同比增加2%，毛利率下降0.8pct。②智能电表收入17 亿元，同比增加11.2%，毛利率同比有所下降，预计受价格影响；③智能中压供用电设备收入13.9 亿元，同比增加3.8%，毛利率下降5pct。④直流输电业务收入4.4 亿元，同比减少4.1%，预计系交付节奏影响。

    　　2）新能源及系统集成收入3.6 亿元，同比减少47.8%，毛利率同比提升1.3pct。由此可见，公司持续优化业务结构，持续聚焦于设备类业务。

    　　特高压直流建设有望提速，公司订单充裕支撑未来增长1）“十五五”特高压直流建设加速推进。近年数条特高压项目已核准包括：蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区、陕西-河南直流工程等。储备项目包括巴丹吉林-四川、疆电川渝、青桂直流等，未来建设规模可观。

    　　2）国家电网表示“十五五”期间，国家电网将加强各级电网建设，力争投产15 项特高压直流工程，跨省区输电能力提升35%，区域间电力灵活互济能力扩大两倍以上，满足新能源大范围高效配置需要。

    　　3）行业景气度较好。①预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026 年1-6 月，国家电网累计完成固定资产投资超3100 亿元，同比增长12.6%。根据国家能源局及中国电力企业联合会数据，“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5 万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。

    　　4）公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先，公司将受益于电网行业需求的增长，以及直流项目加速推进。

    　　业绩预测

    　　预计公司2026/2027 年归母净利润为11.9/15.1 亿元，对应PE 17.4/13.7x。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。