事件描述

    　　公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营业收入65.3 亿元，同比+1.2%；归母净利润4.2亿元，同比-34.4%；扣非净利润4.0 亿元，同比-34.7%。单季度看，公司2026Q2 营业收入41.5 亿元，同比+1.2%，环比+74.4%；归母净利润3.0 亿元，同比-28.5%，环比+174.5%；扣非净利润3.0 亿元，同比-28.6%，环比+175.8%。

    　　事件评论

    　　收入结构层面，分产品看：智能变配电系统收入18.83 亿元，占比28.85%，同比+2.0%；智能电表收入16.99 亿元，占比26.03%，同比+11.2%；智能中压供用电设备收入13.89亿元，占比21.29%，同比+3.8%；充换电设备及其它制造服务收入7.49 亿元，占比11.49%，同比+29.8%；直流输电系统收入4.42 亿元，占比6.77%，同比-4.1%；新能源及系统集成收入3.63 亿元，占比5.57%，同比-47.8%。分地区看，国内收入60.90 亿元，占比93.33%，同比-1.6%；国外收入4.35 亿元，占比6.67%，同比+70.8%。公司国内基本稳定，海外收入大增，预计主要系海外市场需求保持强劲。

    　　毛利率层面，2026 上半年综合毛利率19.90%，同比-3.85pct；2026Q2 单季度毛利率20.40%，同比-3.51pct，环比+1.39pct。分产品看，智能变配电系统毛利率26.11%，同比-0.82pct；智能电表毛利率16.85%，同比-7.21pct；智能中压供用电设备毛利率18.65%，同比-5.02pct；充换电设备及其它制造服务毛利率15.43%，同比+0.20pct；直流输电系统毛利率23.14%，同比-17.62pct；新能源及系统集成毛利率11.95%，同比+1.34pct。毛利率同比下滑主要系其中直流输电系统、智能电表等板块毛利率降幅较大。

    　　费用率层面，2026 上半年四项费用率11.39%，同比-0.31pct，其中销售费率4.04%，同比-0.19pct；管理费率3.49%，同比+0.35pct；研发费率4.25%，同比-0.46pct；财务费率-0.39%，同比持平。费用端基本保持平稳。

    　　其他重点财务指标：2026Q2 末存货43.29 亿元，同比+47.5%，环比+11.1%；合同负债25.15 亿元，同比-2.7%，环比-2.5%；2026 上半年经营净现金流-3.11 亿元，同比转负，主要系上年收到的预收货款较多、本年支付的供应商货款增加所致。

    　　公司经营层面，公司特高压领域中标闽赣、湘粤等多项重点工程，构网型储能在华电海上柔性离网制氢项目实现突破；国际市场持续发力，电表订货显著提升，签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目，环网柜出口沙特、马来西亚等国家，甘浙、沙特中南柔直、巴西东北部直流等重大项目完成阶段性任务；科技创新方面，完成CLCC 换流阀样机设计，基于全国产芯片的柔直阀控设备在舟山柔直工程投运，国产化零磁通电流互感器在宝塔山换流站挂网应用。

    　　展望后续，直流工程下半年有望迎重点项目交付，公司作为直流输电与智能电网核心设备供应商有望充分受益；海外电表、环网柜及直流项目持续突破打开成长空间。我们预计公司2026 年归母净利润约12.7 亿元，对应PE 约17.5 倍。维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资方向不及预期；2、直流工程推进不及预期。