【投资要点】

    　　事件：2026 年8 月27 日，公司发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入1,231.63 亿元，同比+8.85%；实现归母净利润77.01 亿元，同比+36.46%；实现扣非归母净利润达61.19 亿元，同比+18.86%。

    　　其中2026Q2 单季度实现营业收入606.00 亿元，同比+8.82%；实现归母净利润46.16 亿元，同比+57.43%；实现扣非归母净利润达31.31亿元，同比+17.55%

    　　期间费用率有所下降，归母净利润同比增长。2026H1 公司毛利率达21.46% ， 同比-0.72pct 。销售、管理及研发费用率分别达4.89%/4.46%/3.23%，同比-0.97/-1.53/-0.42pct。公司期间费用率达13.10%，同比-1.99pct。报告期内，公司实现归母净利润77.01 亿元，同比+36.46%，公司处置长期股权投资产生投资收益13.13 亿元，对归母净利润形成一定增厚。

    　　公司主业稳健增长，动力系统高端化与商用车新能源转型持续推进。

    　　2026H1 公司发动机、变速箱和车桥销量分别为41.5 万台、48.1 万台和56.7 万根，同比+13.2%/3.9%/17.7%。其中，高附加值M 系列大缸径发动机销量6,700 台，同比+31.5%；新能源动力电池销量4.7GWh，同比+103%。商用车业务方面，陕重汽整车销量7.6 万辆，同比+5.1%。其中，出口销量3.1 万辆，同比+16%，创历史同期新高；新能源重卡销量同比+45%，产品结构持续优化。

    　　凯傲盈利改善明显，智慧物流业务稳步增长。2026H1 海外子公司凯傲实现收入56.9 亿欧元，同比+3.5%，其中智能自动化解决方案业务实现收入16.3 亿欧元，同比+17.6%；实现净利润2.08 亿欧元，同比+333%，主要系上年同期效率计划相关一次性支出形成低基数。此外，公司持续推进物理AI 实现场景化突破、数字孪生等技术落地。

    　　把握全球AI 算力新基建趋势，数据中心发电产品快速推进。2026H1公司发电产品销量6.5 万台，同比+31.3%，其中数据中心发电产品销量超过1,400 台，同比+137%，已超过2025 年全年销量，并成功切入全球顶级数据中心及头部云厂商核心供应链。公司燃气发电产品已通过CE、UL 等认证，SOFC 产品产业化应用持续推进。随着全球AI算力基础设施建设提速及数据中心发电需求增长，电力能源业务有望延续快速增长。

    　　【投资建议】

    　　公司数据中心发电产品销量快速增长，并成功切入全球数据中心及云厂商核心供应链。公司燃气发电产品已通过CE、UL 等认证，SOFC 产品产业化应用持续推进。随着全球AI 算力基础设施建设提速及数据中心发电需求增长，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为2530.18/2995.94/3398.90 亿元，归母净利润分别为148.08/200.52/236.40 亿元，EPS 分别为1.71/2.32/2.73 元/股，基于2026 年9 月28 日收盘价，对应2026-2028 年PE 分别为14/11/9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游客户验证进展不及预期

    　　海外业务经营风险

    　　AI 基建发展不及预期