引言：新旧动能切换，潍柴转型拐点已至

    　　2025 年潍柴动力整体业绩小幅下滑，而背后公司盈利结构出现明显改变，传统重卡发动机业务受行业新能源快速渗透影响有所承压，重卡产业链利润贡献占比约50%，较上年同期略有回落；而大缸径业务凭借下游数据中心电源旺盛需求实现大幅增长，2025 年电力板块利润占比同比提高约10 pct，一降一升之间标志着公司正式步入新旧动能转换的关键转型拐点。

    　　新动能：AIDC 电源高速扩容，电力板块利润上行AI 发展带动数据中心电源需求迎来爆发式增长，全球主流动力企业电力板块收入大幅提升、营收占比持续走高，并加码产能建设、同步上调中长期经营目标。利润结构迎来新一轮重塑，2030年康明斯、卡特发电业绩占比预计将分别为43.7%/32.0%，较2025 年分别提升13.9pct 和10.2pct。在此行业浪潮下，潍柴积极布局AIDC 电源，搭建起柴发、燃气机组、SOFC 协同发展的备用+主用电源全产品体系。当前公司柴油发电设备已实现批量交付，2026Q1 数据中心柴发大缸径销量突破500 台，同比增长超240%；高价值的燃气机组与SOFC 蓄势落地，叠加丰富的海外订单与潜在项目支撑，电力新赛道展现出强劲的增长动力与盈利空间，电力板块利润占比持续提升，2025 年占比约20%，较2024 年提升10pct。

    　　传统主业：多元布局对冲电动化，龙头韧性彰显重卡电动化大势所趋，但对潍柴冲击有限可控：一方面，电动化主要替代中短途燃油重卡，对天然气重卡影响较小，而公司深耕天然气重卡发动机赛道，国内市占率稳定在50%以上；远期来看，据测算国内电动重卡、天然气和燃油重卡渗透率分别为48%、21%和31%，若维持2026Q1 配套份额，潍柴远期国内重卡发动机销量为12.6 万台，较2025 年仅减少约2.6 万台；另一方面，公司前瞻布局三电业务，当前已进入收入与业绩快速放量阶段，可有效对冲国内电动化带来的压力；同时，海外市场电动化渗透较低，公司依托配套头部客户及直接出口，发动机出口销量持续高增。

    　　投资建议：动能切换拐点已至，潍柴迈入AIDC 电源时代新旧动能切换，潍柴迈入AIDC 电源时代。新业务，潍柴AIDC 电源业务迎来高速放量阶段，备电柴发已实现批量出货，主电燃气机组、SOFC 接续发力，凭借高产品价值与长期后市场收益，成为公司业绩增长的新动能。传统领域，电动化主要集中于中短途燃油领域，对长途天然气重卡影响较小，而公司重卡发动机主要以天然气为主，且龙头地位稳固，叠加三电布局与海外出口的对冲，主业基本盘稳固。预计公司2026-2028 年归母净利润为145.4 亿元、185.4 亿元、219.5 亿元，对应PE15.6X、12.2X、10.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、重卡行业销量回升不及预期；

    　　2、天然气发动机销量不及预期；

    　　3、公司新业务拓展力度不及预期；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期。