1H26 业绩受汇兑拖累，但仍小幅增长；

    　　全球突破与2B 业务驱动扩张；

    　　维持买入评级，上调目标价5%至103.50 元，对应16 倍2027 年P/E。

    　　1H26 业绩受汇兑拖累，但仍小幅增长：1）美的发布1H26 业绩，营收2,600 亿元，同比+3.55%，海外/国内营收分别+5.5%/+2.1%（国内存量承压下仍实现正增长）。毛利率25.3%，同比下降0.4pct；在严格控费下，销售费用率同比-0.9pct 至8.3%，管理费用率同比基本持平于2.9%；财务费用率同比-3.6pct 至1.3%。归母净利润率同比-0.2pct 至10.2%，对应归母净利润同比增长1.7%至264 亿元；但扣非归母净利润同比-25.3%至196亿元。2）2Q26 营收同比+4.5%（环比提速），归母净利润同比+1.3%（环比放缓）。

    　　全球突破与2B 业务驱动扩张。1）上半年美的海外营收同比增长5.5%，占比已达43.5%，智能家居海外业务中自有品牌（东芝/美的/Comfee）占比已超50%；管理层表示，下半年将“更大胆推进全球突破”，充分授权本地团队、落实本土化运营，推动从“制造出海”向“品牌出海”跃迁。2）2B 端：美的中央空调推进直营转型，凭借更高性价比获取公建/医疗/工业客户，也把握数据中心液冷赛道的散热需求，推动楼宇科技上半年双位数增长；上半年KUKA 本土化供应能力得以提升，300kg 以上大负载六轴国内份额突破50%，继续卡位新能源汽车与储能行业需求，也完善了中低载与移动产品线，切入半导体/生物医药/消费电子等行业，中国区超30%的增长驱动KUKA 整体营收扩张~10%，下半年有望延续双位数扩张。3）内销2C 端：COLMO 以 AI 家电与全屋智能套系切入，东芝则夯实“艺术品家电”定位，国内已建670 家品牌店+1,300 家品牌厅；也紧跟最新趋势迭代，推出迷你小乌梅二代（左右双筒/分区双筒），并完善热泵洗烘一体机与制冰/养鲜/AI模块化冰箱等品类驱动增长。下半年随基数效应有所缓解，内销2C 业务同样有望改善。

    　　盈利预测与估值：维持买入评级，上调目标价5%至103.50 元，对应16 倍2027 年P/E：

    　　我们预计美的2026-28 年营收分别同比增长5.8%/ 6.0%/ 5.8%至4,829/ 5,119/ 5,416 亿元；预计归母净利润分别同比增长5.7%/ 6.1%/ 5.4%至465/ 493/ 520 亿元。我们给予美的16 倍2027 年P/E，上调目标价5%至103.50 元，较目前股价仍有18%的上升空间。

    　　风险提示：以旧换新政策不及预期；海外扩张进程不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。