事件：中联重科发布2026 年三季报，Q1-3，公司实现营业总收入400.19 亿元，同比+7.71%，归母净利润29.61 亿元，同比-24.46%；单Q3，公司实现营业总收入128.84 亿元，同比+4.74%，归母净利润8.59 亿元，同比-25.66%。

    　　海外需求向上，内外销同步增长。根据工程机械工业协会，2026 年1-9 月，挖机行业总销量21.41 万台，同比+23.0%，其中内销、出口分别同比+16.3、+30.4%。起重机行业总销量3.86 万台，同比+5.9%，其中内销、出口分别同比+1.9%、+13.3%。行业出口额535.1 亿美元，同比+22%，其中中东、俄语区分别同比-2%、-24%。整体出口增速快于内销，行业外需延续较高景气。

    　　公司层面，前三季度海外业务收入231.37 亿元，同比+8.55%，增速有所放缓，主要系公司海外收入区域结构受地缘冲突影响较大，剔除该部分影响后，公司外销增速与行业基本对齐；境内收入168.82 亿元，同比+6.57%，总体营收稳健。

    　　汇兑扰动影响收窄，现金流表现优异。2026 年Q1-Q3，公司毛利率、净利率27.12%、7.6%，同比-0.97pct、-3.45pct；2026 年Q3，公司毛利率、净利率27.76%、7.02%，同比-0.24pct、-2.78pct。期间费用率合计19.93%，同比+0.91pct，其中销售费用率同比+1.83%，财务费用率基本持平。销售费用率提升主要因海外本地化布局的费用前置，预计未来可释放较大利润空间。

    　　单季度毛利率在外部复杂环境下保持稳健，净利率下降系受销售费用率上升及汇率短期波动影响。还原税后汇兑损失后，公司前三季度归母净利润为37.81 亿元，同比+1.87%。此外，公司实现经营性现金流净额35.52 亿元，同比增长23.94%，净现比达1.2，经营质量持续优化。

    　　投资建议：考虑到汇率波动等影响因素，我们调整公司盈利预测如下：我们预计公司2026-2028 年收入分别为562.97、649.8、758.38 亿元，同比+8%、+15%、+17%；归母净利润分别为42.39、51.29、62.2 亿元，同比-13%、+21%、+21%；对应PE 分别为12.6X、10.4X、8.6X。行业景气延续背景下，公司内销有望保持增长，同时海外本地化布局逐步兑现、出口有望延续增长，看好公司2027 年收入与业绩的增长弹性，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、海外业务拓展不及预期、新兴业务拓展不及预期、国际贸易摩擦加剧、原材料成本上行等。