公司发布26 年半年报，上半年实现收入271.35 亿，同比增长9.17%，归母净利润21.02亿，同比下滑23.97%，扣非后归母净利润8.31 亿，同比下滑56.82%；26Q2 实现收入141.83 亿，同比增长11.35%，归母净利润12.18 亿，同比下滑10.08%，扣非后归母净利润2.29 亿，同比下滑78.17%；业绩表现符合预期。

    　　点评：

    　　海外业务持续高增，营收创历史同期新高。1）分产品：起重机械收入78.25 亿，同比下滑6.56%，混凝土机械收入65.30 亿，同比增长34.11%，土方机械收入52.81 亿，同比增长23.02%，高空机械收入25.51 亿，同比下滑1.59%，农业机械收入16.85 亿，同比下滑15.26%，其他机械和产品收入30.28 亿，同比增长20.77%；2）分地区：境内收入116.00 亿，同比增长5.08%，境外收入155.35 亿，同比增长12.45%，境外收入占比达57.25%，同比提升1.67pct。

    　　汇兑阶段性影响盈利，剔除后归母+25.81%，经营现金流大幅改善。1）利润率：上半年毛利率26.82%，同比下降1.33pct，上半年净利率7.87%，同比下滑3.80pct，扣非后净利率3.06%，同比下滑4.69pct，利润率波动主要系人民币升值带来阶段性汇兑损失所致，今年上半年汇兑损失8.23 亿，去年同期25H1 为汇兑收益4.40 亿，剔除汇兑影响后归母净利润为29.25 亿，同比增长25.81%；2）现金流：上半年经营活动现金流量净额24.20亿，同比25H1 增长38.13%。

    　　全球化布局再深化。在产品方面，上半年，海外市场上市新产品129 款，海外王牌产品新上市24 款，海外市场产品型谱覆盖率67.5%。通过国际认证490 款，涵盖780 个产品型号，全球化产品体系不断完善。在制造基地方面，公司在意大利、德国、匈牙利、土耳其、墨西哥、巴西、印度等国家拥有十余个海外制造基地。在网点布局方面，公司已在全球设立40 多家分子公司，建成30 余个一级业务航空港和530 余个二三级网点，设立超300个服务备件仓库，产品覆盖全球170 余个国家和地区，公司本土化员工约6600 人。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到汇率波动对盈利的影响，我们谨慎下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为48.54、62.69、72.39 亿（原26-28 年盈利预测分别为60.36、70.22、83.11 亿），当前股价对应26-28 年PE 分别为12X、9X、8X，公司股价已经提前反应汇兑冲击，当前估值仍处在历史中枢以下（近10 年PE 估值29%分位数、PB 估值34%分位数），因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业周期性波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、海外市场需求不及预期风险等。