本报告导读：

    　　2026 年前三季度归母净利润同增7.71%，经营现金流净额14.38 亿元同比增长60.16%。孟加拉燃煤电站实现投资收益2.42 亿元，前三季度新签项目合同额同比增长 46.1%。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。主 要考虑 2026年前三季度营业收入同比下降 18.8%、以及财务费用上升对利润的影响，下调2026-2028 年EPS 至0.67/0.73/0.74元(原0.75/0.81/0.88 元)，对应归母净利润同比增长7.5%/9.3%/1.4%。给予公司2027 年20 倍PE，下调目标价至14.60 元，高于可比公司2027年平均17.83 倍PE，主要考虑公司海外项目贡献投资收益。

    　　2026 年前三季度归母净利润同比增长7.7%，经营现金流持续改善。

    　　(1)2026 年前三季度总营收80.54 亿元同比下降18.8%(26Q1-Q3 各单季同比-35.6%/-0.3%/-17.4%，25Q1-Q4 各单季同比-27.2%/-42.9%/-14.2%/-26.6%)，归母净利润5.22 亿元同比增长7.7%(26Q1-Q3 各单季同比-37.5%/63.3%/11.5%，25Q1-Q4 各单季同比-33.0%/-52.0%/-19.5%/-18.3%)，扣非归母净利润5.14 亿元同比增长7.0%。(2)2026 年前三季度毛利率17.32%(+3.08pct)，费用率11.8%(+3.6pct)，归母净利率6.48%(+1.59pct)，加权ROE4.67%(-0.29pct)，资产负债率53.0%(-3.9pct)。(3)2026 年前三季度经营现金流14.38 亿元(2025 年前三季度为8.98 亿元)，26Q1-Q3 为2.16/5.49/6.73 亿元(25Q1-Q3 为3.34/-1.86/7.50 亿元)。(4)应收账款36.72亿元同比下降4.2%，信用及资产减值合计净转回0.09 亿元(2025 年前三季度净转回0.13 亿元)。

    　　前三季度新签合同额同比增长46.1%。(1)2026 年前三季度新签项目合同15 个、6.81 亿美元同比增长46.1%，其中Q3 新签2.09 亿美元同比增长225.7%。(2)孟加拉博杜阿卡利燃煤电站已实现双机组商业运营，前三季度实现投资收益2.42 亿元。(3)蒙古矿山一体化项目前三季度采运量3046万方同比增长4.7%，物流运输量307 万吨同比增长3.0%。

    　　股息率1.34%，PB 处于近十年较低分位。(1)当前股息率1.34%(根据2026年11 月10 日收盘价)。(2)公司2027 年PE(Choice 一致预期)11.72 倍，PE(TTM)近十年分位数69.6%，PB(LF)1.06 倍、近十年分位数11.5%。(3)国际工程承包、货物贸易、发电业务可比公司2027 年平均PE 分别为17.45/11.28/22.57 倍，全部平均17.83 倍。

    　　风险提示：地缘政治风险、焦煤价格波动等。