事件描述

    　　公司2026H1 实现营业收入54.27 亿元，同比-19.42%；归属净利润3.26 亿元，同比+5.56%；扣非后归属净利润3.21 亿元，同比+4.78%。单Q2 归属净利润2.16 亿元，同比+63.30%；扣非同比+60.13%。

    　　事件评论

    　　收入下滑，结构由工程向运营切换。 分业务看，工程建设与服务收入22.76 亿元、同比-26.58%；资源设备供应链21.59 亿元、同比-18.91%；电力运营3.04 亿元、同比-6.46%；工业制造6.11 亿元、同比-1.23%。分地区看，境外32.08 亿元、同比-24.44%，境内22.19亿元、同比-10.85%，收入下滑主要来自境外工程项目，业务正由传统工程承包向资源供应链与运营资产切换。

    　　毛利率大幅提升源于蒙古一体化，汇兑是唯一拖累。 2026H1 综合毛利率17.84%、同比+4.76pct，核心是资源设备供应链毛利率20.88%、同比+20.17pct，系蒙古矿山一体化项目降本增效、焦煤销售169 万吨定价能力增强所致。期间费用率12.32%、同比+4.55pct，其中财务费用2.43 亿元、同比+1300%，全部源于汇兑损益2.83 亿元（上年仅0.42 亿元），即人民币升值带来的折算损失。若剔除汇兑影响，2026H1 归属净利润约5.3 亿元、同比增速超70%，经营质量远好于表观。综合来看，H1 归属净利率6.01%、同比+1.42pct，Q2 归属净利率7.01%、同比+2.73pct。

    　　现金流大幅改善，杠杆下降。 2026H1 经营现金流净流入7.65 亿元、同比多流入6.18 亿元，收现比110.23%、同比+9.23pct，主要系蒙古一体化项目现金流增加；公司资产负债率同比下降1.66pct 至54.59%，应收账款周转天数同比增加34.46 至139.47 天。

    　　孟加拉电站投运，运营资产进入收获期。 孟加拉博杜阿卡利1320MW 电站两台机组5 月28 日完成168 小时可靠性试验、正式商运，公司持股RNPL 50%。上半年RNPL 收入23.35 亿元、净利润2.65 亿元，带动投资收益1.35 亿元、占利润总额30.86%；该电站预计年发电约85 亿度，上半年仅覆盖不足1 个完整商运季度，下半年满负荷下投资收益弹性显著。

    　　新签稳步增长，转型兑现期看业绩弹性。 2026H1 新签合同4.72 亿美元、同比+17.37%，Q2 新签3.83 亿美元、同比-1.01%。蒙古一体化1-6 月采运量2001 万方、物流运量193万吨、通关过货317 万吨、焦煤销量169 万吨。公司正处"工程承包"向"投建营一体化"转型兑现期，若下半年人民币汇率企稳，利润弹性将充分释放。

    　　风险提示

    　　1、项目进展不及预期；

    　　2、焦煤价格不及预期。

    　　风险提示

    　　1、项目进展不及预期。公司后续收入业绩的增长有赖于投资项目的持续建设投产。当前时点这些项目保持稳步推进，但如后续项目建设、投产情况不及预期，可能导致未来盈利增长不及预期。

    　　2、焦煤价格不及预期。当前焦煤价格波动较大，若后续国内钢铁市场需求未见明显提升，对焦煤的需求持续处于较低水平，致使价格难以大幅提升，公司焦煤贸易量或仍处于低位，造成焦煤贸易板块盈利增长不及预期。