公司发布26 年中报。26H1，公司实现营收54.3 亿元/同比-19.4%，实现归母净利润3.26 亿元/同比+5.6%。26Q2 营收30.8 亿元/同比-0.3%，归母净利润2.16 亿元/同比+63.3%。虽受汇兑损失拖累，但焦煤业务毛利率大幅改善叠加火电项目贡献投资收益仍带动26H1 业绩增长，若加回汇兑损失，公司26H1 归母净利润同比+74%。业绩超预期。

    　　焦煤业务带动毛利率提升、汇兑拖累期间费用率承压，现金流大幅改善。根据财报，毛利率：26H1，综合毛利率17.84%/同比+4.76pct，主要系资源设备供应链业务（焦煤贸易等）毛利率20.88%/同比+20.17pct。费用率：期间费用率11.44%/同比+4.18pct，主要系财务费用率同比+4.22pct。汇兑损失2.83 亿元（25H1 同期0.42 亿元）。现金流：26H1，公司经营性现金流净流入7.65 亿元，同比多流入6.18 亿元，其中26Q2 净流入5.49 亿元，同比多流入7.35 亿元。

    　　焦煤贸易：贸易量有所下降，煤价加速上涨。根据经营数据公告，26H1，公司蒙煤项目焦煤销售量169 万吨/同比-23.9%。根据Wind，8 月21 日甘其毛都口岸煤价涨至1475 元/吨，较年初涨幅达52%。26M8 均价1284 元/吨，月环比+9%。年初至今均价1123 元/吨，同比+32%。

    　　电力运营：孟加拉火电站投运增厚利润，波黑光伏电站施工顺利。根据财报，26M5，公司孟加拉火电站两台机组正式商运，26H1 项目公司净利润2.65 亿元，公司投资收益1.35 亿元。26H1，克罗地亚风电上网电量1.96 亿度，项目公司实现净利润0.83 亿元。波黑科曼耶山光伏项目光伏区施工全部完成，变电站土建施工有序开展。

    　　盈利预测和投资建议。焦煤价格上涨有望带动贸易业务业绩改善，长期看好公司海外电力运营业务发展。考虑到2026 年汇兑损失对业绩的影响，我们预计26-28 年归母净利润为9.7、12.0、12.9 亿元，参考可比公司，给予公司2026 年18 倍PE，对应合理价值16.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。业务开展不及预期、国内投资下行风险、境外经营风险。