事件：公司2026 年三季报符合预期，2026 年前三季度公司实现营业收入1168.38 亿元，同比增长16.23%，再创历史新高；实现归母净利润40.6 亿元，同比下降23.71%；实现扣非归母净利润28.14 亿元，同比下降27.46%。

    　　盈利阶段性承压主要因为业务结构切换，费用端整体减少。2026 年前三季度，公司盈利承压主要是由于毛利率承压，毛利率同比下降5.4 个百分点，毛利率波动主要系服务器等低毛利算力硬件收入占比快速提升、阶段性拉低整体盈利水平；销售、管理、研发费用合计减少6.8亿元。

    　　算力成为核心增长引擎，收入结构切换加速兑现。2026 年前三季度算力相关营收同比增长超70%，占总营收比重提升至38%，其中服务器及存储产品营收同比增长超70%、数据中心产品营收同比增长近130%；家庭及个人终端业务保持较快增长，合计营收占比达23%；国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场把握5G 建设、光纤化升级与AI 算力需求机遇，深化与中资企业协同出海，营收同比增长超30%。

    　　中兴微芯片向智算延伸。公司持续推进关键核心技术自研，多款自研芯片已实现规模商用。

    　　智算方向，公司自研机内/机间高速互联芯片等，适配优化多种主流GPU；推出OEX 正交无背板超节点，多芯协同、开放解耦兼容多元算力生态。

    　　维持“买入”评级。预计26-28 年归母净利润为59.6/63.6/72.1 亿元。由于运营商业务面临5G投资持续下滑，处于向算力业务转换的新旧动能切换期，下调26 年盈利预测，前值为117.3亿，新增27-28 年盈利预测。下调26 年盈利预测的原因主要包括：（1）运营商网络业务收入预期大幅下调，原预测值基于24-26 年该业务收入维持小个位数增长的假设，实际受到通信基础设施投资持续下降的影响，24 年至今运营商网络业务持续下滑。我们预计26-28 年该业务仍承压，增速分别为-10%、-5%、0%；（2）政企业务增长超过我们此前预测，但利润率较低（毛利率25 年11.0%，远低于运营商业务的48.1%），营收高增尚不足以拉动公司整体利润。此前预测25 年政企业务营收增速20%，实际25 年受到服务器需求大幅增长等影响，该业务板块收入增速超100%，我们预计26-28 年该业务仍维持较快增速，分别为45%、35%、35%。当前股价对应PE 为23/21/19 倍（可比公司对应PE 为41/27/20 倍）。公司26 三季报营收创新高、算力占比达38%，“连接+算力”双轮与端到端AI 全栈能力持续强化，自研芯片与OEX 超节点构筑国产算力底座，AI 终端与Token 经济打开新增长空间；短期盈利受业务结构切换与汇兑扰动承压，不改长期竞争力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：运营商网络业务持续承压的担忧；新旧动能切换期盈利不确定性的风险。