事件描述

    　　公司发布2026 年第三季度报告。26Q1-3 实现营业收入1,168.4 亿元，同比+16.2%；归母净利润40.6 亿元，同比-23.7%；扣非归母净利润28.1 亿元，同比-27.5%。26Q3 实现营业收入388.1 亿元，同比+34.0%、环比-9.8%；归母净利润13.1 亿元，同比+394.5%、环比-9.4%；扣非归母净利润5.9 亿元，同比+363.7%、环比-53.8%。

    　　事件评论

    　　算力、终端与出海共同驱动，Q3 收入增长显著提速：26Q1-3 公司营收1,168.4 亿元，同比+16.2%，其中26Q3 营收388.1 亿元，同比+34.0%，增速较26Q2 进一步提升。前三季度算力相关营收同比增长超70%，占总营收比重提升至38%，其中服务器及存储产品营收同比增长超70%、数据中心产品营收同比增长近130%；家庭及个人终端业务合计营收占比达23%。国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场营收同比增长超30%，多元增长结构持续对冲国内运营商通信基础设施投资下行压力。

    　　毛利率环比改善，费用管控驱动盈利同比修复：26Q3 公司毛利率24.6%，同比-1.3pct、环比+1.3pct，业务结构影响仍存，但较26Q2 有所改善。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/2.7%/15.5%/-0.6%，同比分别-1.0/+0.1/-2.3/-0.8pct，期间费用率23.1%，同比-3.9pct。单季归母净利率3.4%，同比+2.5pct，归母净利润同比大幅增长；扣非归母净利润5.9 亿元，环比-53.8%，非经常性损益7.1 亿元，对单季归母利润贡献较高。26Q3 经营性现金流净额8.4 亿元，同比+76.0%；期末存货较2025 年末增长56.6%。

    　　OEX 超节点与AIDC 能效方案协同，全栈算力底座持续夯实：公司OEX 超节点亮相第五届数贸会，其采用正交无背板互联架构，支持多芯协同，单机柜可部署128 个GPU，算力集群支持十万卡级弹性扩展。面向高密智算场景，公司以800V 高压直流、1500kW 液冷CDU、多级储能及iEMS 智能管控构建算电热协同方案，相关供电与液冷组合方案可将PUE 稳定控制在1.15 以内。公司算力产品已在国内互联网、金融、电力、政务等行业实现规模与份额双提升，并协同中资企业拓展海外市场，有望受益于智算中心由规模扩张向全生命周期TCO 优化升级。

    　　盈利预测及投资建议：公司算力、终端与国际市场共同驱动收入增长，Q3 盈利同比显著修复，毛利率环比改善，全栈智算与AIDC 能效方案进一步强化长期竞争力。预计2026-2028 年归母净利润为61.79 亿元、69.45 亿元、75.78 亿元，对应同比增速10.0%、12.4%、9.1%，对应PE 22 倍、19 倍、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内运营商资本开支下滑超预期风险；

    　　2、算力业务竞争及盈利改善不及预期风险；

    　　3、海外市场及国际贸易环境变化风险。

    　　风险提示

    　　1、国内运营商资本开支下滑超预期风险：若国内5G 及传统通信网络投资进一步缩减，可能持续压制公司运营商网络业务收入和毛利率，并延缓整体盈利能力修复。

    　　2、算力业务竞争及盈利改善不及预期风险：智算市场竞争激烈，服务器及存储业务仍处于规模扩张阶段；若产品结构、供应链成本或客户拓展不及预期，政企业务毛利率改善可能放缓，进而影响第二增长曲线兑现。

    　　3、海外市场及国际贸易环境变化风险：公司国际市场收入占比较高，若全球宏观经济、地缘政治、关税及贸易政策发生不利变化，或汇率大幅波动，可能影响海外项目交付、供应链稳定及盈利水平。