业绩简评

    　　2026 年8 月21 日，公司发布2026 年半年度报告，26H1 实现营收780.3 亿元，同比+9.1%，实现归母净利润27.5 亿元，同比-45.6%。

    　　26Q2 营收430.4 亿元，同/环比分别+11.5%/+23.0%；归母净利润14.4 亿元，同/环比-44.6%/+10.1%。

    　　经营分析

    　　算力业务快速放量，政企业务成为收入增长核心驱动。2026H1 公司算力业务收入同比增长超55%，占营业收入比重提升至35.1%，其中服务器及存储收入同比增长近60%，数据中心产品收入同比增长超90%，算力业务已成为收入增长的重要引擎。政企业务收入276.3 亿元，同比增长43.5%，主要受益于算力产品占比提升、互联网头部企业AI 训练集群建设、运营商算力网络扩容及政务金融行业智算中心落地；消费者业务收入186.3 亿元，同比增长8.1%，AI 手机与游戏手机双线布局深化，端侧AI 战略持续推进；运营商网络收入317.7 亿元，同比下降9.4%，主要受国内运营商通信基础设施投资承压影响。

    　　算力硬件占比提升叠加汇兑影响，盈利能力阶段性承压。2026H1公司综合毛利率25.48%，同比下降6.97pct，主要由于服务器等算力硬件收入占比快速提升及低毛利算力产品放量阶段性拉低整体盈利水平；同时汇率波动导致汇兑损失及衍生品合约重估损失增加。费用端整体保持稳定，销售、管理、研发费用率分别为5.12%、2.75%、14.01%，研发投入持续保持高强度，2026H1 研发费用109.3亿元，占营业收入比重14.0%，持续支撑AI 领域长期竞争力。

    　　先行指标指向下半年算力交付放量延续。26H1 期末存货546.5 亿元，较年初+16.2%；应付票据250.9 亿元，较年初+64.3%，指向备货采购力度显著加大；合同负债163.5 亿元，较年初+4.8%。叠加Q2 营收环比+23%提速，收入端"结构切换"正在加速兑现。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为1505.21/1705.89/1952.42 亿元， 归母净利润分别为58.48/67.73/76.25 亿元， 公司股票现价对应PE 估值为27.63/23.86/21.19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　5G 发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI 业务发展不及预期。