中集集团发布三季报，26Q1-Q3 实现营收1268.11 亿元，同比+8.33%，归母净利14.48 亿元，同比-7.53%。26Q3 营收478.98 亿元，同比/环比+16.91%/+3.57%，归母净利7.08 亿元，同比/环比+146.40%/+33.50%。

    　　公司前三季度归母净利润下滑主要系上半年箱价偏低与净汇兑损失增加所致，随着集装箱量价转好，26Q3 收入利润环比修复。展望未来，海工在手订单饱满、模块化数据中心加速放量，公司作为全球物流与能源装备龙头有望受益。A/H 股均维持“买入”评级。

    　　26Q1-Q3 毛利率同比下滑，财务费用率小幅抬升26Q1-Q3 公司毛利率11.78%，同比-0.45pp，同比下滑主要系集装箱制造板块结算箱价偏低叠加汇率影响所致。其中26Q3 毛利率11.60%，同比+0.20pp、环比-0.53pp。26Q1-Q3 公司期间费用率8.80%，同比+0.22pp。

    　　其中销售费用率1.59%，同比-0.09pp；管理费用率3.86%，同比-0.33pp；研发费用率1.93%，同比+0.30pp；财务费用率1.41%，同比+0.34pp，财务费用率上升主要系净汇兑损失同比增加。26Q1-Q3 净利率1.91%，同比-0.14pp。

    　　截至9 月底海工在手订单超百亿美元，钻井平台行业利用率维持高位随着地缘冲突推升能源安全诉求，海工油气类业务较2025 年明显复苏，深水油气开发景气延续。根据克拉克森数据，26 年9 月全球自升式钻井平台利用率约89%，半潜式钻井平台利用率约84%，钻井平台日费率自年初以来呈稳健上行趋势，行业景气度持续改善并迎来上行周期。FPSO、FLNG等深水总包项目对设计、建造与全球供应链协同能力要求较高，市场订单持续向具备交付实绩的头部船厂集中。从订单角度看，前三季度海工新增订单57 亿美元，其中6 月签署国内首家FPSO EPCIC 总包合同、8 月新签第二条FLNG EPC 总承包合同；截至9 月底中集来福士累计在手订单超100 亿美元。

    　　前三季度模块化数据中心新签超500MW，储能业务同步推进随着全球AI 算力基建需求持续释放，预制模块化数据中心正由定制化工程向标准化、系列化交付演进。依托13 年建设经验，公司已累计交付超1000MW 模块化数据中心、17000 个模块、54 万平方米建筑面积及5.2 万个机柜，形成设计、建造、运输、交付一体化能力。前三季度模块化数据中心营收较去年同期快速增长，第三季度新签超300MW 云计算及AI 算力数据中心订单，前三季度累计新签订单超500MW、金额超80 亿元。公司同步加快储能产能释放，南通元能新增PACK 产线已顺利投产、储能西北基地落地包头，第二成长曲线有望持续贡献增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到集装箱结算箱价偏低与汇兑损失影响，我们下调26 年归母净利润预测至30.17 亿元（前值40.13 亿元，下调24.8%），基本维持27-28 年预测49.74 亿元、57.71 亿元，对应EPS 为0.56、0.92、1.07 元。可比公司2027年iFind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑到公司海工在手订单饱满、模块化数据中心加速放量，业绩增速高于可比公司，应享有一定估值溢价，给予公司2027 年A 股PE 16 倍，对应A 股目标价14.72 元（前值14.80 元，对应26 年PE 20 倍）；参考过去1 个月公司H/A 股估值折价率均值约28%，给予公司2027 年H 股PE 12 倍，港元汇率取0.86，对应H 股目标价12.84港元（前值12.76 港元，对应26 年PE 15 倍）。

    　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。