核心观点
公司发布2026 年三季报，收入高速增长，利润稳健增长。受益于AI 需求拉动，IT 分销业务中电子元器件业务、AI 生态业务收入高增。自有品牌硬件业务订单密集落地，客户覆盖运营商、头部科技公司、金融等多领域，产品矩阵持续完善，有望保持持续高增。神州问学新增问学灵果MaaS 平台，补全模型层调度分发能力，完善整体布局，FDE 模式在多行业沉淀标杆场景有望逐步复制。预计公司2026-2028 年营收为1863.30/2198.42/2539.06 亿元，同比增长29.62%/17.99%/15.50% ； 归母净利润预计为8.16/11.01/15.22 亿元，同比增长56.13%/34.82%/38.27%。对应PE26/19/14 倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入1367.26 亿元（+33.57%）；归母净利润7.80 亿元（+16.41%）；扣非归母净利润7.25 亿元（+10.57%）。单Q3 实现营业收入498.07 亿元（+61.82%）；归母净利润2.84 亿元（+16.53%）；扣非归母净利润2.74 亿元（+24.36%）。
简评
单季度收入显著加速，AI 生态业务与自有品牌算力贡献显著。公司第三季度营收同比增速达到61.82%，单季度营收规模创历史新高。结合公司中报披露的业务拆分，公司在分销中的电子元器件业务、AI 生态业务保持高速增长，预计贡献主要收入规模提升；此外，自有品牌算力基础设施订单陆续交付，同样保持高速增长，为公司单季收入高增提供助力。
毛利率小幅回落，收入规模效应下经营杠杆释放。 第三季度公司毛利率3.20%，同比-0.48pp、环比+0.06pp，主要因低毛利硬件业务占比提升。收入规模效应下公司费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.58pp/-0.08pp/-0.08pp/+0.04pp ，利润端实现稳健增长，且扣非净利润增速高于归母净利润增速。
自有品牌算力订单密集落地，持续交付有望加速业绩增长。 近期公司自有品牌算力业务连获进展：10 月22 日，神州鲲泰中标人保集团2026 年第三批次核心设备采购项目，覆盖鲲鹏通用裸金属、鲲鹏通用计算两个标包；10 月29 日，神州鲲泰与某信息科 技公司签署950DT 算力项目采购合同，含税金额8.70 亿元，约定提货不晚于2026 年12 月31 日；10 月30 日，中国移动2026-2027 年新一代人工智能超节点设备集采候选人公示，神州鲲泰为第五中标候选人，投标报价116.66 亿元（不含税）、中标份额2048 卡，目前仍处公示期。产品端已由服务器整机延伸至超节点、液冷整机柜、边端推理与高速互联，自有品牌业务有望保持持续高增。
数云与AI 应用业务新增问学灵果MaaS 平台，平台与应用协同效应可期。9 月公司推出问学灵果MaaS 平台，提供Token 分发与智能调度，可根据任务复杂度匹配模型并保持上下文连续性，补全模型层调度分发能力，完善神州问学整体布局。FDE 模式已由单点验证走向多场景建设，医疗、高端制造、汽车、金融等领域持续沉淀标杆场景，有望实现场景复制与拓展。
投资建议：公司发布2026 年三季报，收入高速增长，利润稳健增长。受益于 AI 需求拉动，IT 分销业务中电子元器件业务、AI 生态业务收入高增。自有品牌硬件业务订单密集落地，客户覆盖运营商、头部科技公司、金融等多领域，产品矩阵持续完善，有望保持持续高增。神州问学新增问学灵果MaaS 平台，补全模型层调度分发能力，完善整体布局，FDE 模式在多行业沉淀标杆场景有望逐步复制。预计公司2026-2028 年营收为1863.30/2198.42/2539.06 亿元，同比增长29.62%/17.99%/15.50%；归母净利润预计为8.16/11.01/15.22 亿元，同比增长56.13%/34.82%/38.27%。对应PE 26/19/14 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）AI 技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI 大模型应用的门槛，若AI 技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加， 市场竞争可能加剧。4）诉讼风险：公司控股股东作为原告向法院提起诉讼请求判令离婚并进行财产分割，当前法院已判决离婚，财产分割事宜尚待审判，可能导致公司控股股东持股比例变动，对公司生产经营无显著影响。