本报告导读：

    　　公司当前虽全面积极推动债务重组工作，但传统主业造血能力受困，造成企业仍面临偿债压力。多元业务已形成规模底盘，期待后续长期发展潜力。

    　　投资要点：

    　　投资建议：给予“中性”评级。我们认为公司当前虽全面积极推动债务重组工作，但传统主业造血能力受困，造成企业仍面临偿债压力。预计公司2026-2028 年每股净资产分别为8.17、7.12、7.16 元，按照2026 年0.4XPB 水平，对应合理价值为3.27 元。

    　　主业调整中蓄力，包袱阶段性出清。1H2026，公司实现营业收入701.7 亿元，同比下降33.4%；实现归母净亏损149.5 亿元，同比下降25.2%。业绩亏损的主要原因在于：房地产开发项目结算规模显著下降、毛利率仍处低位、新增计提了资产减值、部分经营性业务以及部分非主业财务投资亏损。1H2026，公司的毛利率为7.94%，较2025 年同期下降1.28 个百分点；公司投资收益为-33.4 亿元，同比下降488.13%，主要由于权益法确认联合营投资亏损增加。

    　　经营性现金流回正，化债有序开展。截至1H2026 底，公司净负债率为135.4%，较2025 年底提高11.9 个百分点；资产负债率为77.5%，较2025 年底提高0.6 个百分点。截至1H2026 底，公司有息负债合计3512.6 亿元，占总资产的比例为36.6%。1H2026，公司经营活动现金流从2025 年同期净流出30.39 亿元转正为净流入4.95 亿元。

    　　除股东借款外，1H2026 公司新增融资和再融资40.8 亿元。截至1H2026 底，公司存量融资的综合成本为2.86%，较年初下降17 个基点。自2025 年以来，公司已累计平稳完成约485 亿元到期公开债的本金偿付或风险处置工作。

    　　多措盘活项目，聚焦城市发展。1H2026，公司实现销售面积293.0万平，销售金额358.0 亿元，同比分别下降45.6%和48.2%。1H2026，公司多措并举盘活存量项目，累计新增和优化产能达155.8 亿元；启动城市聚焦策略，对公司覆盖城市分类制定发展策略，逐步推进资源向核心城市集中。1H2026 公司在各大区域的销售分布情况看，主要贡献区域为南方区域、上海区域、北京区域、东北区域、华中区域、西南区域和西北区域，分布占到总销售金额的30.87%、27.42%、10.82%、3.67%、6.94%、8.84%和4.90%。

    　　风险提示：行业面临总量下行风险，公司流动性与债务风险，经营端造血能力承压风险，存量土储质量分化风险。